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2018年陆宝5周年年会，将如期于10月某周末召开，今年年会与以往大不同，更有正能量，仅陆宝客户可以参加。
陆宝产品最新开放时间：
陆宝点金精选： 6月25日
陆宝利恒： 6月29日
陆宝点金保成多策略： 6月29日
如需办理申购或赎回的客户，请提前10个工作日与陆宝客服联系。联系电话：021-64279100
点金投资季报第17期
（2018年06月03日）
业绩
时间过得真快，我们的陆宝点金私募基金，已经正式运作四年了。截至到2018年5月25日，本基金产品扣费后的最新净值为***（由于金融监管对私募产品净值发布的合规性要求，此部分仅对点金客户公布），与上一季（3月26日）开放日的***净值相比，微涨了***，这意味着在点金成立以来的四年时间里，无论任何一次开放季日申购本基金的客户，全部都获得了正收益！简单说就是咱点金的客户全部都是赚钱的！基于此，在即将到来的2018年第2次开放季日（6月25日），陆宝公司及我本人都会继续第N次追加申购产品。陆宝从成立伊始，我就承诺过，我会和你们始终在一起！
产品净值曲线一直向上延伸，能做到这点并不容易，尤其是在今年。截至5月30日，代表市场表征的26个市场指数皆为负收益，指数的中位数跌幅为- 8.04 %；沪深两市3539家上市公司的股票市场表现中位数跌幅为-11.53%；行业板块表现上，今年前5个月，除了休闲服务、食品饮料、医药生物等少数几个板块有上涨外，申万一级28个行业的中位数跌幅达到了-13.05%。
市场一片惨淡，您也许想知道，我们的点金是如何做到抗跌的？
在回答这个问题前，让我们一起来重温一年前（2017年6月11日）我写的第13期点金季报《点金只是一粒种子》的原文内容：“截至2017年6月9日，产品净值刚刚创下今年以来的新高，预估值为1.5574元，相对于上一季（3月27日）开放日的净值，略微上升了1.43%。而同期上证综指下跌了3.32%，深圳成指下跌了3.82%。今年以来，点金涨幅为5.24%，而全部A股的中位数跌幅竟为14.65%，跌幅超过20%的个股达到了997家，占比高达33.8%，在这种指数跌少个股普跌且跌幅大的市场背景下，无数投资人被迫“关灯吃面”。我们陆宝点金虽然一如既往保持了极低回撤和稳健收益……”
呵呵，这是多么似曾相识的市场环境啊……也是多么似曾相识的业绩表现啊……控制回撤，获取稳健收益，我坚信这简单的几个字，才是资产管理最本质的专业能力体现。只可惜，很少有人深刻理解它们背后的含义。相反的，这简单的字眼总是轻率地成为某些机构印在宣传册上的营销口号；甚至，对于相当部分的客户来说，他们或许也很少真正思考过“控制回撤，获取稳健收益”到底对资本积累有多么重要。
然而，懂的人总是有的。上周，一位与我们陆宝合作的机构专户负责人，就过往两年多与我们合作的产品，写了一份绩效分析报告，在此，我借用一张该报告里的绩效统计表，展示如下：
该文作者写道：“可以发现与我们的直观结论一致，陆宝的股票组合在全区间都创造了明显的超额收益，其中 2016 年的表现尤为突出，全年超额收益超过 60%，17、18 年也均有 25%以上的表现，远超同期的贴水水平，作为选股对冲组合的现货部位是可以产生超额收益的，若我们以 1.5 的股票仓位超额收益信息比率（超额收益/跟踪误差）作为性价比的评价门槛（该标准显著高于陆宝产品自身的夏普，有增强的实际意义），则全区间，陆宝的股票组合是可以通过检验的。”
这段话比较专业，相对而言略显晦涩，然而这却正是我之前要回答问题的答案所在。陆宝产品之所以能抗跌，主要在于我们有选股能力优势。在研究圈，周天王说人生发财靠康波，王成老师则进一步说这也许是个误会？“人生发财靠康波”？这也许是个误会（☜☜☜点击此链接阅读文章）
在投资圈观察了二十多年，我看到很多人发财无非就是靠β（通俗讲就是牛市都风光赚钱，熊市都凄惨亏钱，拉长期限后发现根本没有超额收益，对长期持有特别是高位申购产品的客户结果真是然并卵….），然而人性天然健忘，尽管事实如此，很多“生意人”依然越做越大无限风光；不过，这世界总有些人会注定成为少数派，他们会选择一条更窄的路，这条路上的修行者常常被称为---价值投资者，而真正的价值投资者一定是靠α（alpha）赚钱的！三年五年不算，真正的修行者必须是长期穿越β且还能获得α！（通俗讲就是管它牛市熊市，在尽量不亏钱的基础上稳健赚钱，短期很难感觉到爽，拉长期限后才发现其实相当爽！…）。
作为一名土生土长的成都人，我为了这个“相当爽！”已经在本行业潜伏了23年之久。让我的朋友们觉得奇怪的是，在我的顽固坚持下，陆宝已经很久很久没有募集过新产品了（咱们点金100万的名额也始终处于满员状态）。有成都的老友认为我这个久居在上海的奇葩，脑子有可能进水了……呵呵。其实我只是拒绝成为盲目扩大管理规模的生意人，更愿意地把时间和精力投入到投研上。如何才能持久穿越β获取α是我思考的重点，也是我始终勤奋工作的唯一动力。
点金成立以来净值走势图：
（由于金融监管对私募产品净值发布的合规性要求，此图仅对点金客户公布）
分析
上个月，我接待了一家机构的拜访，在交流中，对方说道：“陆宝一直比较悲观和保守 ……”我笑着打断了他，说这个误会必须澄清下，如果我们对中国经济持长期悲观和保守，我们干嘛还要开公司做私募基金？明显逻辑不自洽且自相矛盾的事，我绝对不会干。
接下来，我把部分分析观点在此与您一起分享，希望我们的客户对我们有更多的了解。对于中国经济长期增长，陆宝从不担心。从过去几轮的经济周期的经验来看，在政策转向和房地产调控之后，中国经济就会走入下行周期。事实上，从2016 年底货币政策转向以来，中国经济的表现持续超预期，充分显示了中国经济韧性很足。
陆宝比较担心的是如下图。自从2008年次贷危机后，美联储降息加QE，自从17年开始比较陡峭的加息，这种加息随时会导致“金融危机”出现，只有度过了这个“金融危机”，盈利才更有意义，也就是说，那个时候赚取α才更安心。（原图请陆宝客户登陆官网或微信公众号专区浏览）
过去20年，中国货币乘数在当下到了最高点，反应金融周期到了一个其自身难以承受的高点，高层反复提出降杠杆，防范金融危机，因为如果货币乘数下降，也许实体经济不受影响，但是最敏感的股市会深受影响，也许会影响到整个金融体系。
从全部A股（非金融）企业的一季报现金流可以看出，16年开始，A股经营性现金流和现金和现金等价物净增加额大幅度为负数，这也反应这两三年，上市公司净利润的增长存在了一定水分。（原图请陆宝客户登陆官网或微信公众号专区浏览）
上市公司算是财务相对整体公司来看更为健康的，而从工业企业数据来看，18年3月份财务成本增速超过主营业务收入增速，同时企业整体的现金（以M1为近似）增速17年开始增速迅速下降，我们预计18年增速可能将低于GDP增速。
即使随时担心和防范系统性风险，无论这种风险释放与否，陆宝的组合都创造了显著的alpha，这种alpha首先来自于严格的选股。比如，某股票，按照市盈率看估值就显得非常便宜，成长增速也尚可，但是细细研究报表和业务模式，发现这种增长是无现金的增长，应收账款增速大到难以承受，陆宝会放弃这个机会，而这个机会过去两年被反复炒作，直到现在才开始出现问题。还比如，某股票，估值合理，受到市场的追捧，认为模式好，业绩稳定。但是仔细拆细其业务，发现稳定的部分贡献的利润过低，而不可控的“关联交易“占主要部分，陆宝放弃投资，并认为业绩未来一年就会被证伪。
陆宝的苛刻研究错过了过去一年的诸多“机会”，甚至被某些“价值投资”者嘲笑说我们赚得不够多……然而客观事实是我们的所有产品仍然有显著alpha，这得益于对于我们对安全边际的严格遵守。比如，我们对深入研究过的五百多只股票（这本身已经是全市场的优选）都建立估值模型，估值合理的占28%，但是考虑到安全边际，需要对合理估值进行上调，而这样可放心投资的股票目前凤毛麟角。
目前，在系统性风险还未释放的情况下，陆宝组合的首要任务就是控制风险，降低收益目标，追求实际可获得的收益——这意味着这个收益不会被系统性风险到来所吞噬，而且，更重要的是，我们需要一整套系统来及时跟踪验证和及时修正。去年以来，陆宝王老师就一直在潜心研究这套系统，目前已基本成熟。
这种风险的释放，需要看到无论陆宝的绝对收益模型还是相对收益模型，都要在一个非常低的位置。目前，这两个模型都在朝着预计的位置去前进，机会或许就在不远的未来！
总结
小陆宝成立四年有余了，经历了种种创业的艰辛，我最深的感受是，有时候我们想证明给一万个人看我们行，到后来，我发现只要得到一个明白的人，就够了！对我来说，过往四年一直持有点金的客户，就是那个明白的人！谢谢你们！！
这几年我一直在坚持自我习练瑜伽，感受到了瑜伽带给我身心的许多积极变化。体式的习练不仅改善了我身体的柔韧性，也起到了放松大脑，镇静神经和抚慰腺体的作用；通过习练，我不断学习如何维护身体、生理和情绪的平衡，不断提升对每一块肌肉、关节和器官的觉知力；随着习练的持续，我的自信与意志力也有所增强。我想，我是幸运的，终于走向了内在自由的光明之路。
世间万物，最贵的，是自己。
可以标注价格的，远远不止这些。爱你所爱，行你所行，听从你心，无问西东。
刘红
2018年6月3日，于上海
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