第一章 价值投资综述
一 历史的回顾：技术分析与基础分析
《股市真规则》的作者帕特.多尔西说：“你必须成为市场历史的学生，才能弄清楚股市的未来。”如果你把操作股票当成一个事业，你必须了解股市的历史。本节针对技术分析与基础分析做一个历史回顾。
什么是技术分析？什么是基础分析？我们先给它们下一个定义。技术分析是围绕最高价、最低价、开盘价、收盘价、成交量和时间所形成的图表（K线）所进行的分析。技术分析包括趋势线、形态、技术指标和时间周期等四个应用体系。
基础分析是围绕上市公司的经营情况所进行的分析。通过财务报表、实地调研和信息采集，对上市公司的盈利能力、竞争能力、财务状态、行业景气情况、行业地位、在经济发展中的地位以及未来前景等进行分析。
技术分析必须依赖图表（K线），而基础分析脱离图表。这是根本区别。
世界上有股票市场最早的国家是荷兰，大约在1602年；其次是英国，产生于十七世纪末，在1773年出现了证券交易所；但是这两个股票历史悠久的国家，并没有对世界股票市场的发展形成影响，直到现在，我们才知道英国有一个价值投资人物安东尼.波顿，被称为是欧洲的彼得.林奇，前不久在北京对中国的A股市场的现状和投资者应该怎样投资，发表了演讲。但是，讲到对世界股票市场影响最大的，还是美国的股票市场，几乎所有技术分析和基础分析的理论创立者都是美国人。
美国股市在1792年前是一种混乱状态。1792年，当时交易量最大的24位经纪商经过秘密协商，制定出了停止不当竞争、只在24人之间进行证券买卖交易、最低手续费为0.25％、每日在梧桐树下聚会交易等正式协议，就是著名的“梧桐树协议”。这可以算作是美国最早的
如果从1792年算起，美国股市已经有215年的历史了。期间，产生了对世界股市具有重大影响的技术分析理论和基础分析理论。1896年产生了最著名的“道氏理论”，发明人是查尔斯.亨利.道,从此道氏理论成为市场分析的主流，并成为后来技术分析的基石。二十世纪三十年代，也就是1935年前后，拉尔夫.纳尔逊.艾略特，在道氏理论的基础上，发明了著名的“波浪理论”。道氏理论与波浪理论是一脉相承的，如果说道氏理论是写意画的话，那么波浪理论就是工笔画。
道氏理论的核心思想是三重运动原理、相互验证原则和投机原则。其中三重运动原理是核心的核心。这三重运动就是基本运动、次级运动和日常波动。道氏理论认为基本运动不可能被人为所操纵。道氏理论的根据是自然法则。道氏理论认为技术分析有三大假设：市场行为包容一切，市场按趋势方式演变，历史会重演。
波浪理论是在道氏理论的基础上发展起来的。艾略特退休后，在病榻上对股市产生了浓厚兴趣，潜心研究美国股市百年走势图，发现了其中规律性的周期和节奏，从而提出了八浪结构理论：五浪推动和三浪调整的波浪结构。
在此以前，不能不提的还有著名的“江恩理论”，产生的年代大约在1908年前后。江恩理论是从数学、几何学、数字学和星象学的角度，被世人称为玄学的角度，来揭示股市的周期规律。我们知道，江恩用到的时间之窗，与中国古代就已经存在的农历节气很符合，每个月上旬的6、7日附近和下旬的21、22日附近就是时间之窗，这是因为自然宇宙运行会对人类行为产出影响。《周易》最早提出了天人合一思想，就是说人与自然宇宙是和谐统一的。江恩提出时间就是空间，也与《周易》中时空统一论如出一辙。周易认为：时空既对立又全息，时间是流动的物质空间，空间是凝固的物质时间。中国古代哲学可以对江恩理论做出解释。
以上是技术分析的三大理论。
而基础分析的鼻祖则是本杰明.格雷厄姆，他的开山之作是《证券分析》。这个大部头的经典之作成书于1934年。出书的时间正是美国出现1929年――1932年股市大崩盘以后，在大量股民处于迷茫之中时，找到了一种新的希望。受格雷厄姆的直接影响，产生了价值投资的代表人物沃伦.巴菲特和彼得.林奇等一批超级投资家。
此后，技术分析和基础分析就形成了两个思想流派，延续在漫长的股票市场当中，并且经历了和仍在经历着相互排齐相互贬低有时甚至是激烈争斗的过程。
针对基础分析理论的核心内在价值，一向以老大自居的技术分析派嗤之以鼻，说：“为股票评定一个内在价值是毫无用处的。”基础分析把内在价值奉为神明，而技术分析却说它“毫无用处”。真实天渊之别！技术分析的权威著作《股市趋势技术分析》的作者为此举例说：“一股美国钢铁公司的股票在1929年秋天的早些时候值261美元，然而在1932年6月，您能以22美元的低价买到它！1937年3月，它卖到了126美元，而仅仅1年后就只卖38美元了。1946年5月，它回升到97美元；1947年仅仅10个月之后，它又跌到70美元以下，尽管当时公司的盈利接近历史高位而利率水平仍处于历史低位。”这里需要说明一下，同时可以看到技术分析派的良苦用心。美国股市曾经发生过两次大崩盘，一次是1929年到1932年，一次是1937年到1942年。所以《股市趋势技术分析》的作者引用了这两个时段美国钢铁公司股价的波动作为例子，说明同样是这一家公司，从资产负债表来看，“该股票的账面价值是：1929年（年终）204元；1932年187元；1937年151元；1938年117元；1946年142元……”公司的账面价值没有发生重大变化，其股价为什么会如此大幅度波动呢？原因并不是什么内在价值在起作用，而是由市场上的供求关系在起作用，是由市场本身运行规律所决定的。
技术分析派还认为，基础分析人士所研究的繁杂的统计数据，都是过去的历史，它们已经过时无用了。那种脱离市场的所谓基础分析是隔靴搔痒，不解决实际问题。艾略特波浪理论的研究者罗伯特.普瑞其特说：“基础分析主要的问题是它的指标与市场本身无关。分析人员假设外部事件和市场运动之间有因果关系――一个几乎肯定错误的概念。”“更糟糕的是，……基础分析最常见的运用是估计公司当年和下一年的赢利，并在此基础上推荐股票，……这个基础本身的记录就非常糟糕。”
技术分析派认为：“市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演。”也就是说，“市场总是对的。”而基础分析派则说，市场总是错的。针锋相对。巴菲特说，相信市场行为包容一切，等于在玩纸牌的时候，不看牌就出一样荒谬。巴菲特还说，要在股市获利，要利用市场的愚蠢。罗杰斯也说：“都说市场总是对的，实际上，市场在大多数情况下几乎总是错的。”巴菲特还说：“面对图形分析师所研究的量价行为，我始终感觉惊讶。你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬，便决定购买该企业呢？在目前电脑化的时代，人们之所以会大量研究价格与成交量的行为，理由是这两项变数拥有了无数的资料。研究未必是因为其有任何功用；而只是资料既然存在，学术界人士便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。一旦拥有这些技巧，不去运用它们便会带来罪恶感，即使这些技巧的运用是没有任何功用，或者只会带来负面功用，也在所不惜。”巴菲特的语言也够尖刻的了，旨在说明技术分析派利用电脑化的优势在玩华而不实和哗众取宠的游戏。
价值投资另一个代表人物彼得.林奇也对技术分析报以鄙视的态度。他说：“股票投资是一门艺术，而不是一门科学。因此一个接受训练、习惯于对一切事物进行严格数量分析的人在投资中反而有很大的劣势。如果选择股票这项工作可以量化分析，那么你只需要租用附近的克雷计算机运行分析一段时间就可以赚到大钱了，但事实上这种做法根本不管用。”显然是对那些依靠图表进行分析和计算的技术分析派的否定。有一次他听了一个技术分析派的一句话造成了投资的损失，多少年后还耿耿于怀。1977年5月，彼得.林奇以麦哲伦基金的3%的资金以26美元的价格，买入了华纳公司的股票。几天后他接到一个追踪华纳公司股票走势的技术分析派专家的一个电话，他说：“我一向对研究股价走势的技术分析派毫无兴趣，只是出于礼貌问了一句他对华纳公司股票的看法，他不假思索地回答：‘过度上涨。’我永远不会忘记他说的这句话。”这句话进入了彼得.林奇的潜意识，当股价上涨到32美元时，彼得.林奇觉得，既然26美元已经是“过度上涨”，那么32美元就是“极度上涨”了。后来股价上涨到38元，那么这时就是“极其过度上涨”了，彼得.林奇抛出了华纳公司的股票。但是随后华纳公司的股票一路盘升，50美元、60美元、70美元，最后超过了180美元。这使彼得.林奇悔恨不已。彼得.林奇所以牢记这件事永志不忘，不仅是使他的投资遭到了损失，而是用这样很有说服力的例证，来证明技术分析派是在胡言乱语，是在坑害股民，你如果听信了他们的判断，那么就像中了邪一样，把自己原本坚持的信念都要毁掉。
以上是发生在美国人之间关于技术分析派和基础分析派的“口水战”。俗话说，偏见比无知更可怕。在美国股市发展历史上的这两种偏见的对抗和排齐，也不能不影响到当前中国的股市人。从目前中国股民的情况看，信奉技术分析的人占多数，而信奉基础分析的人占少数。这是因为十八年的中国股市，对技术分析的研究多于对基础分析的研究；广大股民开始时大都容易接受技术分析，而对基础分析感到茫然。本书的宗旨就是告诉散户股民如何进行基础分析从而成为价值投资者，并为此做了大量研究。清晰的理论、详细的资料和案例，将引导你加入到价值投资的队伍中来。