和讯座谈会:注册制改革将颠复对股票的估值方式

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　　编者按：1月12日中投证券资深投资顾问徐晓宇、资深投资专家文国庆做客和讯座谈会，文国庆认为注册制改革是中国证券市场设立以来最具历史意义，影响力最重大的一个改革，会颠覆以往我们对股票的认识，估值方式和盈利模式都将发生深刻变化，2016年个股风险大于指数风险。徐晓宇表示这次股市的下跌和注册制抢跑《证券法》修改也是有一定关系的，2016年市场风险非常大，但这个风险可能是在一些炒的太高的题材股上。

　　和讯网：刚才您也提到价值投资者选个股为主，从现在市场状态，您认为我们未来在什么样的板块或什么样的题材上去选择这些价值股呢？

　　文国庆：从时段原则上说，我认为从时间上讲一季度最好不买股票，除非发生了意想不到的下跌，远远超出预期的下跌，实在跌的太便宜，你反过来想，在出现任何事情，即使它退市了以后我也愿意抱着它，有这勇气的话可以买。否则的话，您还是收点手，等二季度买我认为买股票是最合适的，从时段上是这样的。

　　从领域上讲，我认为消费类的股票其实有很多值得关注的，当然你买的时段我还是建议往后一点。

　　和讯网：第一是时段，这个时期不应该去买股票，但领域上主要是看好消费，消费也要包括一些细分的领域，如何寻找呢？

　　文国庆：像家电类的股票，尤其白色家电，这是日常需求，它也不是什么高端的东西，但家电基本已经形成垄断，就那么几大企业，也没有什么竞争者了，其实已经是寡头垄断，在这个时候，你想上游资源价格下降其实对下游是有利的，通缩对于这些下游是有好处的。还有一些服务业，电子商务，体育文化娱乐这段时间跌的很多，在下跌过程中我认为都是可以关注的。

　　我还要提一些医疗器械，医疗设备，其实这个领域将来的机会是非常多的，在这个领域，我们知道一个前景，中国将来最大的市场是医疗市场，不是医药市场。而医疗市场中发展最快的也不是医院，恰恰是医疗器械，医疗器械发展到一定程度，它会大面积取代初级医疗，它不用医生看病，很多东西用医疗设备，医疗器械就可以达到初级的诊断和初级医疗效果，实在有大病才到医院看，是这样的模式。所以，医疗行业的空间是非常大的，投资者可以在里面找。比如白酒，我认为经过这几年的下跌、清理、反腐，跌的差不多了，在这个时段，我不能说哪天值得你买，总的来说，白酒具有长期投资价值，也就是说这种东西即使退市了你也可以拿，但它涨不涨我不知道，但至少你可以关注了，现在已经到了这种程度。

　　和讯网：徐老师呢？

　　徐晓宇：本来我想说的几个板块差不多都被文老师给提前说了。我们大概可以捋几条线，一是政策导向上，比如“”、“互联网+”等等，虽然这些股票已经炒过一两年了，但是经过一轮下跌以后，做个反弹应该还是没什么问题的。

　　另外，随着人口老龄化，计划生育政策的改变，“一老一小”这两块我们也可以多看一看，比如养老服务业，婴幼儿将来用的东西，预期人民币兑美元贬值，这里面会不会利好一些产业，比如半导体、小机电、纺织品出口，我觉得在这些里边还是可以找一找机会的。

　　另外就是这种博弈机会，可以说经过这两年的大幅上涨和高位股灾的波动之后，现在这个位置说高不算高，说低不算低，机会主要从哪儿来呢？可能有一部分机会就是跌出来的。我认为整个2016年都不适合追高，相反跌的越深可以抓一些机会。

　　大家可以结合这个系统去考虑一些问题，比如再次出现连锁强平，对于金融系统造成风险时，我想股灾到现在还没有完，如果出现这种情况还需要救，到那个时候，你敢不敢和国家队一块儿救也是个问题，也可能是个好机会。

　　和讯网：通过两位老师基本的分析我也看到了一些问题，这两年我们市场活跃度已经在2015年6月份达到了一个很高的高度，市场出现了筹码倾泻、极度下跌，下跌反弹之后现在第二次又开始进入下跌局面，我也同意徐老师说的，没有流动性的资金流来在市场上有活跃，这个股价，也没有更多的资金去接盘。对于2016年，很多分析师也做了预测，在1月4日没有暴跌之前大家都依据3000多点位置往上看的，二位展望一下2016年我们这个股市大致会是一个什么样的情景？

　　文国庆：我只能告诉你，3100点、3200点只是今年的价值中枢，以这个为核心上下波动，如果能往上看1000点同时就要往下看1000点，市场就是这样波动的。

　　徐晓宇：主要还是几大板块，金融、房地产这两个板块基本就把权重占的差不多了，如果这两个大板块没有出现大的起伏的话指数的波动不会太大。重大的风险是在个股上，大家打开K线图上看看，现在很多股票还是高在山顶上的，高处不胜寒的。现在有些板块，有些行业平均市盈率已经到了100—300倍，这需要你什么样的增长速度能支撑这些股价呢？这个世界上哪个国家，哪个地区，什么时候，有什么样的企业能连续发展这么多年？所以，市场里的风险是非常大的，但这个风险可能是在一些炒的太高的题材股上。

　　对于指数来说，我认为，只要金融和地产能够稳住的话，指数波动的范围不会太大，但也不要看得太高。目前往上看，文老师能看1000点，我稍微保守一点800点行不行？往下我也看800点，

　　和讯网：波动幅度更窄了一些？

　　徐晓宇：是的，这样也就差不多了。能不能够突破这个界限，还要看下一步注册制推出来，注册制和大家的预期到底有多大的差距，如果差距不大的话，我认为指数可能就是在这个范围内。

　　和讯网：文老师，您认为注册制会对这个市场产生很大的影响吗？

　　文国庆：非常大的影响，因为今年的主题是供给侧结构性改革，我们股票就是供给。实行注册制改革了以后，会颠覆以往我们对股票的认识，包括盈利模式，所谓投资价值，创业板、高科技股票，到底是30倍市盈率还是300倍市盈率合理，而且大家认为500倍、1000倍都合理的，可能你今年已经发现50倍以下还差不多，50倍以上他就用不着买你这个股票了，他直接去搞创投，创投那个公司上市就是完了。你会发现被闪了腰了。过去是为了控制这个股票的规模，是采用饥饿式营销，饥饿式营销导致中小板、创业板窜到天上去了。

　　我可以跟大家说，目前A股的股票在纳斯达克就是十分之一的价格，但我不知道将来改革会改到什么程度，但至少会往这个方向努力一些。所以，这个游戏怎么玩我不知道。过去科技股能炒那么高因为有持续的收购兼并，注册制改革如果推进幅度大的话，这些被收购兼并的公司就不接受你的并购，为什么要接受你的并购？我直接上市不好吗？为什么把利润给你呢？其实我们市场的风险不是指数的风险，恰恰是个股的风险。因为我们改革的模式不同，所以对股票的估值方式就有很大的差距，我不是说这些股票一定会跌，只是说这些股票是涨是跌和改革方向、力度密切相关。

　　所以，我为什么主张3月份以前基本别作呢？就是3月份以前你不清楚它怎么做，只有你弄清楚了才行。人不要打无把握之仗，很多投资者说我看技术，看图形，你错了，那个技术和图形是大资金的人做出来的，但有大资金的人为什么现在出货？其实因为他现在对将来不清楚，所以他要出货，他要等，要看。不是对中国不看好，对中国还是看好的，但对中国哪一部分要看，盈利模式他不清楚，所以他要等待。他为了避免风险所以暂时出货。大家一定要理解大资金也是资金，也是钱，不是在里面随便耍的，要怎么玩必须要符合规矩，符合将来政策和市场盈利模式发展方向。所以，方向一改，什么股票到底应该大涨什么股票应该大跌，现在谈我认为为时过早，甚至我认为只要在3月份以前谈这些东西太早。

　　徐晓宇：这次股市的下跌和注册制抢跑《证券法》修改也是有一定关系的，为什么我们在没有修改《证券法》情况下先出注册制，这其实有点试验的意思。如果先推出《证券法》的话，那就划定条条框框，就是不能突破的，法律是不允许试错的。在《证券法》修改之前先允许你推注册制，这就是先允许你犯一些错误，然后再修正过来。

　　文国庆：这倒是个好想法，我过去还没有从这个角度想。

　　徐晓宇：所以，从这个角度考虑的话，大家都是在学习，管理层实际也是在学习，政府一些单位也是在学习。

　　文国庆：学习方法不一样，成本不一样。

　　徐晓宇：所以就不要太操之过急，你看得再好，在2016年注册制成形的东西推出来之前，3月份也不一定就推出来，拖到6月份、9月份也是有可能的，在成形的东西推出来之前你至少应该留一半资金，否则你买什么呢？所以，注册制提前推出存在着很大的不确定性，这也不是我们耍滑头，不好意思说，确确实实是这样。有一些投资者、，注册制不会和过去的核准制有太大的变化，没有太大的变化我们改它有什么意义呢？肯定是要有变化的，而且要有显著的变化，只是要控制这个变化的过程不要发生太突然，太大的突变。但总的方向上你还是要往注册制那个方向走的。

　　所以，将来我们这个市场你整个分析的思路，估值体系，盈利方式都是需要改变的，都需要去适应注册制的。我想在注册制这个问题上，大家一定不能小看了，一定不能忽视。

　　文国庆：注册制改革，我认为它是中国证券市场设立以来最具历史意义，影响力最重大的一个改革。晓宇刚才说的非常好，这个改革的过程其实也是个试错的过程，大家都没有经验，这么大的改革。那么试错的过程就是这样，政府在制定政策时，试错，错了他可以改，但对投资者来说，你要是错了也可以改，但你要亏钱，所以你就要想好了，做这个事儿不是我们没有前途。我认为中国股票市场非常有前途，但中间你得有个痛苦的过程，有个镇痛期，要实现一个伟大的理想要付出心血劳动，有时候要付出生命的代价，这都是很正常的。

　　和讯网：感谢两位老师的分享，也感谢大家的收看，今天的《和讯座谈会》到此结束，下一期我们再见！（本文系和讯座谈会原创文章，转载请注明来源）