【方正金工停牌】不可不知的复牌股票估值——股票停牌影响跟踪报告20160415

投资要点

• 停牌对于指数的影响

  近期市场仍然处于上行通道，停牌影响相对较小。创业板指和沪深300指影响比率分列前两位。影响比率分别为-1.05%和-0.41%。中小板指影响比例为-0.16%。特别的中证500和中证全指指数影响比例翻正，分别为0.19%和0.01%。

• 停牌对衍生品影响：
  市场近期上扬，停牌对指数衍生品影响点数缩小。中证500影响点位为12.48点；上证50为0.00点；沪深300为-13.54点。

• 停牌个股重点关注:
  最近一周长期停牌（停牌时间大于20交易日）复牌股票有15只，投资者可适度关注停牌期间行业涨幅较大的股票。
  截止4月14日，市场上共有321只股票处于停牌状态。对于长期停牌股票行业涨跌幅几近全为负，且大多数行业跌幅巨大。对于停牌期间行业涨幅较大的股票投资者可适当关注。

• 本周停牌套利小贴士（15）
   以前小贴士提到对于长期停牌的股票在复牌后有一次估值方式的切换。但是具体什么时候切换，大家仍然比较困惑。本期小贴士给大家概括一下基金公司对此可能的时点选择。
  如果基金在打开涨(跌)停之前，都没有调整复牌股票估值方式，那么打开涨（跌）停当天必然会采用市价法进行估值；比较常见的是，如果复牌股票一直处于涨（跌）停状态，待其连续涨（跌）停价格超过（低于）基于现有估值方式给出的估值价格时进行调整。但是某些基金会在复牌第一日就进行估值方式切换，采用市价法估值。 

  
  

1. 停牌对于指数的影响
近期市场仍然处于上行通道，停牌影响相对较小。创业板指和沪深300指影响比率分列前两位。影响比率分别为-1.05%和-0.41%。中小板指影响比例为-0.16%。特别的中证500和中证全指指数影响比例翻正，分别为0.19%和0.01%。

2. 停牌对于指数衍生品的影响
市场近期上扬，停牌对指数衍生品影响点数缩小。中证500影响点位为12.48点；上证50为0.00点；沪深300为-13.54点。

3. 停牌个股重点关注
最近一周长期停牌（停牌时间大于20交易日）复牌股票有15只，投资者可适度关注停牌期间行业涨幅较大的股票。
截止4月14日，市场上共有321只股票处于停牌状态。下表列出了停牌时间最长的25只股票（左列）和停牌期间行业涨幅最大的前25只股票（右列）。可以看出，对于长期停牌股票行业涨跌幅几近全为负，且大多数行业跌幅巨大。对于停牌期间行业涨幅较大的股票（右列）投资者可适当关注。

4. 停牌套利小贴士（15）
又到了本周的停牌套利小贴士环节啦，以前小贴士提到对于长期停牌的股票在复牌后有一次估值方式的切换。但是具体什么时候切换，大家仍然比较困惑。本期小贴士给大家概括一下基金公司对此可能的时点选择。
具体来看，对于长期停牌股票，指数会在停牌期间发布对停牌股票的调整估值的提示性公告。但是基金公司一般对于停牌股票复牌后何时调整估值却没有提示性公告，只会提示待该证券复牌且其交易体现活跃市场交易特征时，按市场价进行估值。具体案例可见图表13。

所以基金对调整复牌股票的估值方式的时点选择上是存在一定的自由度的。这也导致投资者很难准确的判断基金何时调整对复牌股票的估值方式。接下来小贴士就给大家分析一下基金对此可能的时点选择。
显然，如果股票复牌后没有涨跌停，此时基金会在复牌第一天就改为市价法进行估值。此种情形不是本文考虑的重点。本文考虑的是停牌套利小伙伴比较关心的如果基金的重仓股票复牌连续涨跌停，此时基金是何时调整估值方式的。
首先我们知道，基金对于复牌连续涨跌停股票调整估值方式的时点选择有以下几种。
1） 复牌当天即利用涨（跌）停市价估值。
2） 待其连续涨（跌）停价格超过（低于）现有估值方式的估值价格时进行调整。
3） 待其打开涨跌停时调整估值。
显而易见，如果基金在打开涨(跌)停之前，都没有调整复牌股票的估值方式，那么打开涨（跌）停当天必然会采用市价法进行估值。
市场上最常见的做法是在连续涨（跌）停期间，采用第（2）个时间节点调整估值。这样做一方面比较合理，另一方面也可以平滑基金净值曲线，避免基金净值大幅波动。接下来，我们结合长城品牌优选基金对中国北车进行调整估值的案例对此进行分析。
案例：中国北车在与中国南车达成合并意向后，于2014年12月31日开始复牌，到中国北车收盘价超过长城优选基金对中国北车的估值当天，长城基金就发布提示公告提示当日就将调整估值方式。

但是也有例外，某些基金会在时点（1）就更改股票的估值方式。最明显的例子就是建信中小盘基金在通鼎互联、大华农复牌当天就更改估值，要知道此时利用指数收益法对通鼎互联和大华农的进行估值的价格远大于此时通鼎互联和大华农的收盘价。而且通鼎互联和大华农复牌当日也都是强势一字涨停，其后更是连续涨停18天。这样做的结果就是在当天中证500当天只跌2%的时候，这个基金下调鼎互联和大华农这两个股票的估值，使得当天基金净值大跌7%。

（上海财经大学金融工程在读硕士研究生朱文对本报告作出贡献）

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