财务报表分析与股票增值(1)
2023-05-10 14:56:27请大家一起跟我来学习，郭老师伟大的著作，一起做学习笔记和心得！
用管理思维进行财务报表分析和股票估值
茫茫书海中以财务报表分析和股票估值为主题的书林林总总、指不胜偻。看完郭永清博士的书稿《财务报表分析和股票估值》后，我发现本书与常见的财务报表分析和股票估值最大的不同之处在于：它用管理思维进行财务报表分析，而不是局限于惯常的财务思维；不仅介绍了作者潜心研究的估值模型，更重要的是其在中国股票市场的实践应用。
传统的财务指标以财务思维为主。财务报表分析通常以资产负债表和利润表为核心设计各类财务指标，比如资产负债率、流动比率、速动比率、毛利率、销售净利率、股东权益回报率等耳熟能详的指标。
本书从公司管理思维出发，认为公司创造价值的财务语言表述为“现金—更多的现金”，建立了现金流循环模式的财务报表分析框架。具体而言就是：
1．从公司战略角度分析行业选择和竞争策略选择与公司财务报表之间的关系；
2．分析公司战略执行的重要活动——投资活动，通过投资活动现金流量透视公司的战略决策与未来前景；
3．分析为了满足投资活动的筹资活动，通过筹资活动现金流量透视公司筹资决策的合理性；
4．分析投资活动和筹资活动的结果——资产结构和资本结构，根据资产与投资活动的关系以及资产带来经济利益的路径与方式，把传统的资产负债表重构为资产资本表，以便更加适应管理的需要，更能摸清价值创造之脉络；
5．分析资产使用的结果——盈利能力分析，根据重分类后的资产，重构利润表为股权价值增加表，以便更好地反映公司价值创造能力；
6．收入、成本费用、利润等需要转化为更多的现金——聚焦经营活动现金流量以及自由现金流分析。
上述财务报表分析的思路环环相扣、逻辑清晰、新颖而独特。
财务报表分析的有用性如何，如何阅读和利用财务报表，最终需要通过实践探索和检验。财务报表分析的核心在于“价值”。本书在介绍了常见的估值模型后，结合财务报表分析，通过多个案例，展开自由现金流贴现模型的应用讲解。从书中已有的实践案例来看，该模型得到了较好的验证，这不仅是作者的一份心得，也是为读者奉献的一个成果。
本书是一本引人入胜、给人启发的佳作。我相信，读者们可以通过阅读受益匪浅。
我非常乐意为本书作序，并将其推荐给大家。
孙铮
上海财经大学学术委员会主席
1.2 财务报表
上市公司财务报表从内容来说包括资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表，从范围来说包括合并财务报表和母公司财务报表。我们对上市公司的整体情况进行分析和判断，因此以合并财务报表为分析对象。
资产负债表是反映上市公司在某一特定日期财务状况的财务报表。大家可以注意到资产负债表都标明“××年××月××日”，指的就是这张资产负债表反映的是这家公司在该日的情况。资产负债表是时点报表，因此我们把资产负债表比喻为公司的“一张照片”。
利润表是反映上市公司在某一期间内的经营成果的财务报表。利润表会注明“××年××月××日～××年××月××日”，指的就是这张利润表反映的是这家公司在这一段时期内的经营成果情况。
现金流量表是反映上市公司在某一期间内的现金和现金等价物流入和流出的财务报表，也会与利润表一样注明时间段。
所有者权益变动表，也称为股东权益变动表，是反映构成股东权益的各组成部分在某一期间的增减变动情况的财务报表。所有者权益与股东权益是同一个含义，后文中两者通用。
利润表、现金流量表和股东权益变动表都是反映上市公司在一段期间内的财务情况的报表，我们通常把这些报表比喻为“一段录像”。
这些财务报表之间的项目存在着一定的逻辑和钩稽关系。期初资产负债表到期末资产负债表发生的财务状况变动，可以用利润表、现金流量表和股东权益变动表来解释。大家可以想象一下，电影就是由无数张照片组成，从开头的照片到结尾的照片的变动，可以用中间的录像来解释。对于这些报表之间的数据关系，我们可以用图1-1来表示。从图1-1中我们可以看出，期初资产负债表中的现金加上现金流量表中的现金净变化等于期末资产负债表中的现金；利润表中的净利润会增加股东权益，如果公司与股东之间没有发生其他的经济事项（现金分红、增资扩股等），那么股东权益变动表中的净变化与净利润一致；期初资产负债表中的股东权益加上股东权益变动表中的净变化等于期末资产负债表中的股东权益。 图1-1 财务报表之间的数据关系（单位：万元）
1.3 资产负债表
资产负债表遵循“资产=负债+股东权益”这一等式，把上市公司在特定时点所拥有的资产和所承担的负债及属于股东的权益分类反映出来。有些上市公司披露资产负债表的格式为左右格式，左边列示资产，右边列示负债和股东权益；有些则为上下格式，上部分为资产，下部分为负债和股东权益。不管格式如何，“资产=负债+股东权益”这一等式是永远成立的，因为公司的资产要么是属于债权人的，要么是属于股东的，或者说债权人和股东投入公司的资源都是公司的资产。
资产分为流动资产和非流动资产。
流动资产一般预计在一年或者短期内变现、出售或者耗用，一般包括货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款、预付款项、应收利息、应收股利、其他应收款、存货、一年内到期的非流动资产等。非流动资产则变现、出售或者耗用的周期比较长，一般包括可供出售金融资产、持有至到期投资、长期应收款、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在建工程、工程物资、固定资产清理、生产性生物资产、油气资产、无形资产、开发支出、商誉、长期待摊费用、递延所得税资产等。
负债分为流动负债和非流动负债，其划分标准与资产相同。流动负债包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债等。非流动负债包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债、递延所得税负债等。
股东权益是公司资产扣除负债后的剩余权益，归股东所有，一般包括实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润以及作为减项的库存股等。
表1-1是万华化学公司2015年年度报告中的合并资产负债表。
表1-1 合并资产负债表
（续）
（续）
1.4 利润表
利润表反映上市公司经营业绩的主要来源和构成，帮助我们判断利润的连续性和稳定性、利润的质量和风险。上市公司的利润表根据“利润=收入-成本费用”的公式分三步编制，不同步骤下的数据反映利润的不同来源。
第一步，以营业收入为基础，减去营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失，加上公允价值变动收益和投资收益，计算出营业利润。
第二步，以营业利润为基础，加上营业外收入，减去营业外支出，计算出利润总额。
第三步，以利润总额为基础，减去所得税费用，计算出净利润。
表1-2是万华化学公司2015年年度报告中的合并利润表。
表1-2 合并利润表
（续）
1.5 现金流量表
现金流量表反映上市公司现金变动的原因和构成，帮助我们判断现金流入和现金流出的连续性和稳定性、现金来源的质量和风险。现金流量表以现金和现金等价物为基础来编制。现金等价物是指公司持有的期限短、变现能力强，易于转换为已知金额的现金和价值变动风险很小的投资，比如银行理财产品、短期国债投资等，因此现金等价物跟现金的本质是一样的。我们在本书后续内容中，将“现金和现金等价物”简称为“现金”，除非特别说明，文中的“现金”指的就是“现金和现金等价物”。
现金流量表划分为经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量三类，通过这三类活动的现金流入和流出情况，帮助我们了解和评价公司获取现金的能力。
经营活动是指公司投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。各类企业由于行业特点不同，对经营活动的认定存在一定差异。一般工商企业的经营活动主要包括购买商品，接受劳务，销售商品，提供劳务，支付税费等；银行的经营活动主要包括吸收客户存款，发放贷款等。
投资活动是指公司长期资产的购建活动、企业的并购活动以及现金等价物外的金融资产的投资活动及上述资产的处置活动。长期资产包括固定资产、无形资产、在建工程、研发支出以及其他持有期限在一年以上的资产。
筹资活动是指公司筹集资金及偿还资金或给予资金回报的活动，包括股东投资入股，给股东现金分红，向银行或其他债权人借入款项，偿还债务本金，支付利息等。
表1-3是万华化学公司2015年年度报告中的合并现金流量表。
表1-3 合并现金流量表（续）
（续）
1.6 股东权益变动表
股东权益变动表反映上市公司股东权益变动的原因和构成。为了清楚地表明构成所有者权益的各组成部分当期的增减变动情况，所有者权益变动表应当以矩阵的形式列示。一方面，列示导致所有者权益变动的交易或事项，按所有者权益变动的来源对一定时期的所有者权益变动情况进行全面反映；另一方面，按照所有者权益各组成部分（包括实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润和库存股）及其总额，列示交易或事项对所有者权益的影响。股东权益变动表可以根据资产负债表、利润表和现金流量表倒推计算得出，因此我们在后续内容中不对股东权益变动表展开分析，而主要分析资产负债表、利润表和现金流量表。
1.7 报表附注
附注是财务报表不可或缺的组成部分，是对在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对未能在这些报表中列示项目的说明等。
财务报表中的数字是分类与汇总后的结果，是对企业发生的经济业务的高度简化和数字浓缩。如果没有形成这些数字所使用的会计政策、理解这些数字所必需的披露，财务报表就不可能充分发挥效用。因此，附注与资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表等报表具有同等的重要性，是财务报表的重要组成部分。报表使用者想了解企业的财务状况、经营成果和现金流量，应当全面阅读附注。
比如，我们想分析一家公司的固定资产具体构成是否合理，折旧计提是否符合行业惯例，那么我们就要去查阅附注中的固定资产项目。
再比如，我们想要了解一家公司的债务成本负担。在报表中，我们只能找到财务费用和应付利息等信息。但是在实务上，会计对利息支出有费用化和资本化两种处理，导致一些利息支出没有记入财务费用。仅仅看财务费用有时候就会低估公司的债务成本负担，所以我们必须查阅附注中的财务费用说明，看看公司的利息支出总额，从而对企业的财务成本负担做出正确的判断。
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