【原创】资管新规背景下细数员工持股终止那些事!

        2015年股灾中证监会推出的稳定股价“五选一”指导意见出台后，员工持股计划作为股市投资心理的“定海神针”如春笋般崛起。而至今大部分来源于二级市场购买的计划已开始慢慢进入到员工持股计划1年锁定期满阶段，是凯旋而归，还是割肉退场，亦或延期等待成为很多上市公司困惑的地方。而如今又在7月14日证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（以下简称“资产管理暂行规定”），使得原本高杠杆、、去杠杆”的背景下蒙上一层阴影。而今天我们就来细数一下从“620版”《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》出台以来员工持股终止的那些事！

        截止今年8月15日，在已公告员工持股计划草案的562家上市公司中，共有33家提前终止了员工持股计划，占比约为5.87%。按公司属性划分来看，仅新华医疗（600587）、易成新能（300080）为地方国资企业，其他31家企业均属于公众或民营企业。

        按照员工持股计划公告时间划分，其中2014年新公告的企业中仅新海宜（002089）终止了员工持股计划，占2014年公告总家数的1.64%；2015年新公告的企业中最后终止的达到29家，占当年员工持股计划数的7.88%；2016年新公告员工持股计划最后终止的员工持股计划目前为止3家，占2016年当前公告总数的2.26%。

        而按具体终止公告发布时间划分来看，2015年全年公告员工持股计划终止的企业为11家，而截止目前2016年公布终止公告的企业为22家。值得注意的是，《资产管理暂行规定》颁布后，很多暂未完成购买的使用杠杆条款、担保条款的企业，或将面临修改甚至终止员工持股计划的结果，八菱科技（002592）和珠海中富（000659）就是这样的先例。员工持股计划终止概况如下图：

        根据《指导意见》及相关规定，股票来源于定增的员工持股计划不能使用杠杆且定增价格需按定价基准日前20个交易日均价的90%定价，同时锁定3年。而在本文统计的33家终止员工持股计划企业中，有10家企业选择了非公开发行的方式作为股票来源，占所有终止计划的30%；有22家企业选择了从二级市场购买的方式，占终止计划的67%；仅有天泽信息（300209）一家采取了二级市场购买与非公开发行相结合的方式。具体如下图：

        因此除了10家股票来源于非公开发行的企业没有使用杠杆外，还有3家股票来源二级市场购买的企业没有使用杠杆情况，分别为商赢环球（600146）、吉峰农机（300022）、亿阳信通（600289）。因此在33家终止员工持股计划企业中，共13家企业没有使用市场融资的杠杆，其余20家均使用了不同程度的杠杆融资。

        在使用杠杆融资的企业中，杠杆倍数最高的要数天泽信息（300209），股票来源于二级市场购买+非公开发行的复合方式，资金方面员工自筹不超过200万，奖励基金不超过300万，大股东借款不超过2000万，简要计算杠杆倍数超10倍；其他的企业使用的杠杆倍数不高，大部分集中在2倍左右。杠杆的使用会以倍数扩大员工持股的收益，但同时也增加了股票下跌带来的收益损失风险。如果没有担保的情况下，杠杆的放大增加员工的持股风险，从一定程度上影响到员工持股计划的顺利推行。

        上面我们简要介绍了这些已披露的33家员工持股计划终止公告的公司情况，那具体是什么样的原因导致这些企业终止了呢，是外部环境，股价波动，还是员工原因还是其他因素而造成的呢。通过详细的研读公告，我们可将终止原因主要分为以下几类（员工持股计划的终止原因一般不会是单一的，本文分类是按终止的最主要原因进行划分），且统计结果如下图：

1、因市场环境、，占所有公告终止公司的42.4%。2015年11月底，中国证监会向各证监局下发了《关于规范证券经营机构涉嫌配资的私募资管产品的相关工作的通知》叫停融资类收益互换等涉嫌配资的私募资管产品类业务，从而导致了天泽信息（300209）、天通股份（600330）、万方发展（000638）。同时也有是因外部资本市场、股票价格波动、融资环境变动等各种因素导致员工持股计划终止（这部分均是采用了非公开发行，但股价的大幅度下跌而导致定增员工持股计划不具优势），易成新能（300080）、金证股份（600446）、新华医疗（600587）、潮宏基（002345）等。同时如前所述《资产管理暂行规定》对杠杆倍数的新规等情况发生变化，导致公司决定终止非公开发行股票事项。

2、无法在股东大会通过后规定的6个月内完成购买公司共9家，占终止企业的27.3%。因公司重大事项的停牌、定期报告及业绩预告敏感期等因素，导致员工持股计划预计无法在股东大会通过之日起6个月之内完成购买，像中南文化（002445）、达意隆（002209）、邦讯技术（300312）等企业就是这种情况。

3、配套融资及员工筹资问题合计共5家：比如嘉凯城（000918）是因为上海莘奉金高速公路建设发展有限公司不能按原约定与员工持股计划管理人签署补仓担保合同；庞大集团（601258）则是因为银行等金融机构对配资业务采取审慎原则；吉峰农机（300022）更加直接公告“由于本次员工持股计划规模较大且公司未向员工提供配资渠道，员工虽认可公司发展但实难筹集足额认购资金”。与前文所述杠杆使用数量相对比来看，因外部资金问题而导致终止的员工持股计划还是少数。

4、公司层面原因有2家：像潜能恒信（300191）是因2015年业绩亏损不具备对员工持股计划非公开发行股票而终止；当然还有像保龄宝（002286）这样同时进行重大资产重组计划同时夹带员工持股计划的，因重大资产重组计划终止而终止；

5、其他方面原因。当然，除了上面罗列的一些原因外还有部分企业公告或未披露具体的终止原因。而在所有的终止企业当中，宏达矿业（600532）披露得最为详尽，包括了外部市场、股价因素、定期报告敏感期、重大资产重组停牌、控制人发生变更等造成无法在6个月内完成购买。

        本质上来讲，员工持股计划更多是偏向于投资而非激励，所以很大程度上计划的推行体现的是员工意愿。《指导意见》推出两年多以来，终止员工持股计划的仅占5.87%，绝大部分没有终止的企业均有担保进行员工的风险规避。但随着《资产管理暂行规》的推出，无论是暂时还没有购买完成的计划，还是将来要推行的员工持股计划遭受到非常大的影响。1倍以下的杠杆水平，无担保的资管计划将员工持股计划更加“市场化”，而已经公告尚未完成购买的计划又何去何从，让我们拭目以待。