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港股目前的行情没有走完

万得金融圈 2020-05-14 13:22:39

2017年以来,港股表现极为亮眼,恒生指数连续突破多个整数点位,全年涨幅已经超过30%,创近十年以来新高。如何看待当前港股市场的投资机会?有哪些重点领域和板块值得关注?


11月14日,国信证券互联网与海外研究首席分析师王学恒,通过万得3C财经会议平台,就当前港股投资机会与投资者深度交流。


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以下为会议纪要:


王学恒:


我们结论港股目前的行情没有走完。


原因:第一,刚过去的三季报,其实绝大多数企业三季报的同比增速都很好。当然港股是没有三季报的,绝大多数企业没有三季报的,我们是近似用国内的三季报去观察。国内的三季报其实除了上游,材料包括能源,基本中游跟下游的三季报不少行业都是创了本轮反弹的新高,从2016年初开始看。所以大家在这么靓丽的三季报之下,对四季报有期待,尤其是同比一步一个台阶,环比在改善,四季报市场盈利预期可能在上修。


第二个现在看港股,尽管从指数上今年涨了34、35%左右,涨了不少,但是估值依然不高。比较典型的比如像内资银行股,PB现在还没到一倍,像钢材、水泥最近现货的价格还在创新高,包括铝虽然这两天调了调,但其实马上限产的政策又出来了,像保险公司我们要看平安跟友邦,PB的估值依然有20%左右的折。像恒指还有一些,今年不是太靓丽,但是像定海神针一样的指数指标股像石油、石化,原油价格现在刚突破重要的技术关口,这两个公司的PB都是在1倍出头,电信运营商应该今年也是三季报最好的状态。


所以结合种种,这些代表着重要指数的指标股,无论是三季报来看,估值来看,包括它们现在的行业自身的趋势来看,都没有走完。


再一个,我上次跟大家汇报的,如果我们看港股它有一个特点,它叫做外盘的资金面,加上国内的基本面。基本面因为绝大部分企业都是国内公司,所以我们从实业里头去找它基本面的变化,但是资金面上去看美国、看欧洲。


从资金面上来看,因为现在美国整个的上升重要的动量是上市公司回购本身,我上一次汇报也提到了思路。如果美股在走完这波行情之前,它一定有宽幅的震荡,宽幅的震荡是大量的企业的回购资金子弹还没有打出去,它一旦有宽幅震荡的时候,回调的时候,这些企业首先宣布回购。现在企业的钱足以去应付比较突然的快速的价格回落,指数的回落,所以它没有出现这个过程的时候,我们也不需要担心,短期也不需要担心说指数到这就走完了。


观察美股包括纳斯达克、标普,我在看至少要出现一次宽幅的震荡。因为历史上看每一次股指回调的时候,上市公司第一波都是先宣布增持,增持完之后增加投资人信心,同时把短期的抛压给消化掉。但如果反弹之后也许做双头,也许再创新高,再调的话它手里的子弹打光了,这个时候很有可能一路开始走出小熊市的行情,这些东西都没见到。


第二个问题我想跟大家说一下关于业绩基数的问题。因为刚才提到港股有颗粒度的问题,它只有半年报和年报,绝大多数企业这样子,没有一季报三季报,所以它的粒度过于宽,如果用年报半年报讲,很多机会可能不容易捕捉到,包括风险也不容易感知到。


我们把A股的这些企业,我们找一下行业的感觉。如果今年把A股这3000多家公司拉到一块,我只是简单的求和,也不用算数平均了,看一下行业整个的盈利能力。如果从净利润口径,一季报同比增长是对着去年是22%,二季报是17%,三季报是19%,这么说Q1的基数是不低的,应该说从三个季度里来说Q1的基数是最高的,Q2的基数同比增速稍微回落一点,Q3又起来一点,造成这里头的差别的原因是什么呢?在Q1的时候,我们煤炭包括有色、能源、材料里头的一些标的,因为去年大宗品在差不多在2015年12月份、2016年1月份开始启动的时候,它的价格很低,所以它涨价起来的斜率比较高,今年的一季报对着去年的一季报,尤其是材料和能源这两个一级行业,它的盈利能力改善非常明显。到了Q2的时候,如果剔除这两个行业,你会发现上市公司的利润还是按照季度同比在抬高的。


简单的说如果分成一级行业,我们发现材料、能源、地产、可选消费,这几个行业伴随着地产超预期,大宗商品反弹,它们是处在Q1见到同比增速的今年高点。第二个中游,主要是工业,包括日常消费,它们基本上是平的,在Q2、Q3基本上是平的。下游比较明明显的像TMT、通信包括医疗保健,这个是Q3本年的高点。


这里头有思考,Q4我看绝大部分的公司可能不比Q3好,当然这里头有一点超预期的成分,但是我依然觉得可能不比Q3的增速好。它可能算全年的增速略低于前三个季度之和。


这里头我们要判断下一步市场怎么走,刚才说第一个港股涨到现在,一个是涨幅不小,但是依然有大面积的公司趋势还在,估值不高。从美国资金面上看,现在也没有走弱的迹象。第二个从技术上看,我们说至少现在市场对Q4还是有期待的。


接下来可能有两种走法,第一种走法是一般到年底资金比较紧,有部分的资金可能会这么想,到年底资金比较紧张,可能先持币观望一下。还有一种,我好不容易来的牛市,尤其是在趋势正强的时候,我就一路持股了。所以我觉得不管是认为年底有一次调整也好,一种是认为我一直拿着股票到明年的年报期,Q4整个四个季度业绩出来的时候,我都觉得其实结果差不多。


因为你在这里头去做这么操作,不见得很有效率。你想象一下如果现在整个的港股估值,包括我们刚才提到的若干个板块,它在这个位置上如果能有10%以上的调整,你看明年的估值又不高了,你再冲进去又是大量的人再去把收益给做回来。但问题是你不知道大盘调整能调整到什么时候,也许你预期是调10%,但只调了五六个点,怕你买不回来,有这么个问题。所以我们坚持觉得目前这种状态至少走到明年的年报,一季报,大概是四五月份是没有什么问题的。


从这里头我们要考虑一下,其实核心问题是,假如存在这样一种可能性,以银行为例,银行现在内银股现在都是0.9倍左右的PB,A股大概1倍出头,他们分息很稳定,股息率对明年还有大概五个多点,因为今年ROE也比较高。如果在明年的一季报之前,这里头还有15%-20%左右的涨幅。换句话说,我们很多的股票如果都存在这么一个涨幅,我们怎么办?现在主要是考虑这个问题。


可能我们考虑是这样子,你现在很多股票看起来估值低,是因为我们整个对今年原本预期是不高的,但是现在其实通过十个月的涨幅已经不低了。在这个位置上,如果再上20%,可能港股肯定是破30000点,很多股票在这个位置上再涨20%,这里头有点尴尬。因为再涨20%你立刻要考虑几个问题,第一个,它是在不太长的时间,明年上半年完成了这个涨幅,对于明年的整个到后年的估值切换,这时间还非常长,可能要等至少是大半年的时间。


第二个有一些指标股,因为我们刚才提到了相对来说是比较普遍的股票,但是实际上你会发现港股的龙头效应还是非常明显的,无论是地产的龙头,汽车的龙头包括互联网的龙头,电子行业的龙头,它们的估值其实都不低。如果地产行业平均按着股息率去测算,这几个龙头公司大概已经透支了大概半年到1年左右的涨幅。腾讯的估值已经到了37、38倍了,明年的市盈率37、38倍,如果大家认为说它增速还依然比较快的话,请教一下再涨20%,到明年45倍,是不是还可以持有?包括像吉利汽车,在这个位置上如果再涨20%,可能大概故事已经透支掉了一小半的,能成为丰田可能性了。这是第一个问题,龙头公司估值过高。


第二个问题,今年的Q1如果是周期的高点,增速的高点,明年我们在Q1,我们会发现我们的周期股可能会有同比增长的压力,我们在Q2我们可能会发现我们中游工业、日常消费这一类的东西有同比增长的压力,我们在Q3我们可能会发现我们医疗、TMT、通信有同比增长的压力。如果说同比增长开始出现压力,比如举个简单例子到明年Q3,茅台的利润增长肯定是堪忧的,因为今年的基数太高了,包括像腾讯、阿里巴巴今年二季报、三季报基数都很高,到了9月份开学之后,王者荣耀这种数据开始掉,这些你不能不去考虑。


第三个当然是加息了,如果12月份的联储有一次加息,也就相当于本轮的第五次加息,明年可能还有三次左右,也许慢一点,现在市场上肆无忌惮地涨,也就是认为如果经济不好,可能加息慢一点,包括对税改也有预期等等这些。不管怎么讲,在升息周期里头越往上,股票的估值一方面抬高,一方面整个的利息水平在抬高,这个是有风险的。


最后一个关于创新,其实现在基金经理最近这些年体验了2012年整个牛市起来,到2015年,因为很多东西发生了改变。但是据我观察不是这样的,我们仔细的回想一下,我们今年涨的一些比较多的,关于TMT这个行档,包括新能源、光伏等等很多行业。你会发现你找不到大创新,大部分的故事都类似于像京东方、三安光电,这类东西,它不是从无到有,然后超级革命把以前的东西都替代的故事,它是一个从大到强的东西。


这说明我们现在还是处在新的大的或者AI也好,或者叫大数据也好,新的革命性科技还没有准备好,它只是在一些很小的点上,一些端倪上,但是还没有规模、体量的时候。这个时候你不能讲,我可以改变世界,我一把把市值炒到三年以后,它不存在技术基础。


我举两个例子,比如汽车的传感器,到底是用LED,还是用毫米波,还是用Camera,还是用几种东西的组合,现在大量的业内人士他也不知道,他觉得也可能是合集,也可能是谁成本低看谁。他不敢去压宝,说我要么用Camera,要么用毫米波,要么用LED。


再比如GPU,大量做算法的,他不敢去赌,说我一路就是陪着英伟达,我用这种大功率的GPU走到头,觉得在小功率上尤其是在手机上,未来的眼镜上需要特别低功耗的东西。而这些东西比如华为跟寒武纪刚推出来,算力还不是特别高,还不成熟。所以你也说不清楚接下来,市场是不是一定是英伟达的,没有新的公司出来,相当于是说我们在GPU领域里头的当年ARM,低功耗的公司,这些公司可能还没有上市或者说没有走到相当成熟的状态。


当你面临着这种大的技术路线的时候,你会发现你给自己打的就是一堆问号。既然是这种状态,当创新力不足的时候我们做的还是规模经济,谁越大谁的市场份额越大,谁的效率高,谁的利润越高。


所以今年我们大量的故事是讲龙头崛起,讲市场集中,讲国家政策扶持大的淘汰小的。所以我觉得从大的格局上,包括技术周期上,明年也没有估值能无限往上拔的状态,是因为技术还没有成熟,充满了太多变数。


所以这是我现在在考虑的问题,我不太担心目前行情,我是担心行情再涨个20%左右,很多板块可能相对透支了明年的涨幅或者是兑现了明年的涨幅,这是个问题。这个时间我想今年年报走完,应该是在明年3月到4月之间,一季报A股是4月底基本上发完一季报了,港股和美股的公司有可能是在5月份发。所以可能在年报到一季报时间,我觉得那个时候要看一下个股的价格,如果要是个股价格普遍比现在能涨一波,可能风险开始出来了。那个时候大概我们要重新再去审视明年,包括仓位,包括整个行业配置的问题了。


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