2017年以来，港股表现极为亮眼，恒生指数连续突破多个整数点位，全年涨幅已经超过30%，创近十年以来新高。如何看待当前港股市场的投资机会？有哪些重点领域和板块值得关注？
11月14日，国信证券互联网与海外研究首席分析师王学恒，通过万得3C财经会议平台，就当前港股投资机会与投资者深度交流。
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以下为会议纪要：
王学恒：
我们结论港股目前的行情没有走完。
原因：第一，刚过去的三季报，其实绝大多数企业三季报的同比增速都很好。当然港股是没有三季报的，绝大多数企业没有三季报的，我们是近似用国内的三季报去观察。国内的三季报其实除了上游，材料包括能源，基本中游跟下游的三季报不少行业都是创了本轮反弹的新高，从2016年初开始看。所以大家在这么靓丽的三季报之下，对四季报有期待，尤其是同比一步一个台阶，环比在改善，四季报市场盈利预期可能在上修。
第二个现在看港股，尽管从指数上今年涨了34、35%左右，涨了不少，但是估值依然不高。比较典型的比如像内资银行股，PB现在还没到一倍，像钢材、水泥最近现货的价格还在创新高，包括铝虽然这两天调了调，但其实马上限产的政策又出来了，像保险公司我们要看平安跟友邦，PB的估值依然有20%左右的折。像恒指还有一些，今年不是太靓丽，但是像定海神针一样的指数指标股像石油、石化，原油价格现在刚突破重要的技术关口，这两个公司的PB都是在1倍出头，电信运营商应该今年也是三季报最好的状态。
所以结合种种，这些代表着重要指数的指标股，无论是三季报来看，估值来看，包括它们现在的行业自身的趋势来看，都没有走完。
再一个，我上次跟大家汇报的，如果我们看港股它有一个特点，它叫做外盘的资金面，加上国内的基本面。基本面因为绝大部分企业都是国内公司，所以我们从实业里头去找它基本面的变化，但是资金面上去看美国、看欧洲。
从资金面上来看，因为现在美国整个的上升重要的动量是上市公司回购本身，我上一次汇报也提到了思路。如果美股在走完这波行情之前，它一定有宽幅的震荡，宽幅的震荡是大量的企业的回购资金子弹还没有打出去，它一旦有宽幅震荡的时候，回调的时候，这些企业首先宣布回购。现在企业的钱足以去应付比较突然的快速的价格回落，指数的回落，所以它没有出现这个过程的时候，我们也不需要担心，短期也不需要担心说指数到这就走完了。
观察美股包括纳斯达克、标普，我在看至少要出现一次宽幅的震荡。因为历史上看每一次股指回调的时候，上市公司第一波都是先宣布增持，增持完之后增加投资人信心，同时把短期的抛压给消化掉。但如果反弹之后也许做双头，也许再创新高，再调的话它手里的子弹打光了，这个时候很有可能一路开始走出小熊市的行情，这些东西都没见到。
第二个问题我想跟大家说一下关于业绩基数的问题。因为刚才提到港股有颗粒度的问题，它只有半年报和年报，绝大多数企业这样子，没有一季报三季报，所以它的粒度过于宽，如果用年报半年报讲，很多机会可能不容易捕捉到，包括风险也不容易感知到。
我们把A股的这些企业，我们找一下行业的感觉。如果今年把A股这3000多家公司拉到一块，我只是简单的求和，也不用算数平均了，看一下行业整个的盈利能力。如果从净利润口径，一季报同比增长是对着去年是22%，二季报是17%，三季报是19%，这么说Q1的基数是不低的，应该说从三个季度里来说Q1的基数是最高的，Q2的基数同比增速稍微回落一点，Q3又起来一点，造成这里头的差别的原因是什么呢?在Q1的时候，我们煤炭包括有色、能源、材料里头的一些标的，因为去年大宗品在差不多在2015年12月份、2016年1月份开始启动的时候，它的价格很低，所以它涨价起来的斜率比较高，今年的一季报对着去年的一季报，尤其是材料和能源这两个一级行业，它的盈利能力改善非常明显。到了Q2的时候，如果剔除这两个行业，你会发现上市公司的利润还是按照季度同比在抬高的。
简单的说如果分成一级行业，我们发现材料、能源、地产、可选消费，这几个行业伴随着地产超预期，大宗商品反弹，它们是处在Q1见到同比增速的今年高点。第二个中游，主要是工业，包括日常消费，它们基本上是平的，在Q2、Q3基本上是平的。下游比较明明显的像TMT、通信包括医疗保健，这个是Q3本年的高点。
这里头有思考，Q4我看绝大部分的公司可能不比Q3好，当然这里头有一点超预期的成分，但是我依然觉得可能不比Q3的增速好。它可能算全年的增速略低于前三个季度之和。
这里头我们要判断下一步市场怎么走，刚才说第一个港股涨到现在，一个是涨幅不小，但是依然有大面积的公司趋势还在，估值不高。从美国资金面上看，现在也没有走弱的迹象。第二个从技术上看，我们说至少现在市场对Q4还是有期待的。
接下来可能有两种走法，第一种走法是一般到年底资金比较紧，有部分的资金可能会这么想，到年底资金比较紧张，可能先持币观望一下。还有一种，我好不容易来的牛市，尤其是在趋势正强的时候，我就一路持股了。所以我觉得不管是认为年底有一次调整也好，一种是认为我一直拿着股票到明年的年报期，Q4整个四个季度业绩出来的时候，我都觉得其实结果差不多。
因为你在这里头去做这么操作，不见得很有效率。你想象一下如果现在整个的港股估值，包括我们刚才提到的若干个板块，它在这个位置上如果能有10%以上的调整，你看明年的估值又不高了，你再冲进去又是大量的人再去把收益给做回来。但问题是你不知道大盘调整能调整到什么时候，也许你预期是调10%，但只调了五六个点，怕你买不回来，有这么个问题。所以我们坚持觉得目前这种状态至少走到明年的年报，一季报，大概是四五月份是没有什么问题的。
从这里头我们要考虑一下，其实核心问题是，假如存在这样一种可能性，以银行为例，银行现在内银股现在都是0.9倍左右的PB，A股大概1倍出头，他们分息很稳定，股息率对明年还有大概五个多点，因为今年ROE也比较高。如果在明年的一季报之前，这里头还有15%-20%左右的涨幅。换句话说，我们很多的股票如果都存在这么一个涨幅，我们怎么办？现在主要是考虑这个问题。
可能我们考虑是这样子，你现在很多股票看起来估值低，是因为我们整个对今年原本预期是不高的，但是现在其实通过十个月的涨幅已经不低了。在这个位置上，如果再上20%，可能港股肯定是破30000点，很多股票在这个位置上再涨20%，这里头有点尴尬。因为再涨20%你立刻要考虑几个问题，第一个，它是在不太长的时间，明年上半年完成了这个涨幅，对于明年的整个到后年的估值切换，这时间还非常长，可能要等至少是大半年的时间。
第二个有一些指标股，因为我们刚才提到了相对来说是比较普遍的股票，但是实际上你会发现港股的龙头效应还是非常明显的，无论是地产的龙头，汽车的龙头包括互联网的龙头，电子行业的龙头，它们的估值其实都不低。如果地产行业平均按着股息率去测算，这几个龙头公司大概已经透支了大概半年到1年左右的涨幅。腾讯的估值已经到了37、38倍了，明年的市盈率37、38倍，如果大家认为说它增速还依然比较快的话，请教一下再涨20%，到明年45倍，是不是还可以持有？包括像吉利汽车，在这个位置上如果再涨20%，可能大概故事已经透支掉了一小半的，能成为丰田可能性了。这是第一个问题，龙头公司估值过高。
第二个问题，今年的Q1如果是周期的高点，增速的高点，明年我们在Q1，我们会发现我们的周期股可能会有同比增长的压力，我们在Q2我们可能会发现我们中游工业、日常消费这一类的东西有同比增长的压力，我们在Q3我们可能会发现我们医疗、TMT、通信有同比增长的压力。如果说同比增长开始出现压力，比如举个简单例子到明年Q3，茅台的利润增长肯定是堪忧的，因为今年的基数太高了，包括像腾讯、阿里巴巴今年二季报、三季报基数都很高，到了9月份开学之后，王者荣耀这种数据开始掉，这些你不能不去考虑。
第三个当然是加息了，如果12月份的联储有一次加息，也就相当于本轮的第五次加息，明年可能还有三次左右，也许慢一点，现在市场上肆无忌惮地涨，也就是认为如果经济不好，可能加息慢一点，包括对税改也有预期等等这些。不管怎么讲，在升息周期里头越往上，股票的估值一方面抬高，一方面整个的利息水平在抬高，这个是有风险的。
最后一个关于创新，其实现在基金经理最近这些年体验了2012年整个牛市起来，到2015年，因为很多东西发生了改变。但是据我观察不是这样的，我们仔细的回想一下，我们今年涨的一些比较多的，关于TMT这个行档，包括新能源、光伏等等很多行业。你会发现你找不到大创新，大部分的故事都类似于像京东方、三安光电，这类东西，它不是从无到有，然后超级革命把以前的东西都替代的故事，它是一个从大到强的东西。
这说明我们现在还是处在新的大的或者AI也好，或者叫大数据也好，新的革命性科技还没有准备好，它只是在一些很小的点上，一些端倪上，但是还没有规模、体量的时候。这个时候你不能讲，我可以改变世界，我一把把市值炒到三年以后，它不存在技术基础。
我举两个例子，比如汽车的传感器，到底是用LED，还是用毫米波，还是用Camera，还是用几种东西的组合，现在大量的业内人士他也不知道，他觉得也可能是合集，也可能是谁成本低看谁。他不敢去压宝，说我要么用Camera，要么用毫米波，要么用LED。
再比如GPU，大量做算法的，他不敢去赌，说我一路就是陪着英伟达，我用这种大功率的GPU走到头，觉得在小功率上尤其是在手机上，未来的眼镜上需要特别低功耗的东西。而这些东西比如华为跟寒武纪刚推出来，算力还不是特别高，还不成熟。所以你也说不清楚接下来，市场是不是一定是英伟达的，没有新的公司出来，相当于是说我们在GPU领域里头的当年ARM，低功耗的公司，这些公司可能还没有上市或者说没有走到相当成熟的状态。
当你面临着这种大的技术路线的时候，你会发现你给自己打的就是一堆问号。既然是这种状态，当创新力不足的时候我们做的还是规模经济，谁越大谁的市场份额越大，谁的效率高，谁的利润越高。
所以今年我们大量的故事是讲龙头崛起，讲市场集中，讲国家政策扶持大的淘汰小的。所以我觉得从大的格局上，包括技术周期上，明年也没有估值能无限往上拔的状态，是因为技术还没有成熟，充满了太多变数。
所以这是我现在在考虑的问题，我不太担心目前行情，我是担心行情再涨个20%左右，很多板块可能相对透支了明年的涨幅或者是兑现了明年的涨幅，这是个问题。这个时间我想今年年报走完，应该是在明年3月到4月之间，一季报A股是4月底基本上发完一季报了，港股和美股的公司有可能是在5月份发。所以可能在年报到一季报时间，我觉得那个时候要看一下个股的价格，如果要是个股价格普遍比现在能涨一波，可能风险开始出来了。那个时候大概我们要重新再去审视明年，包括仓位，包括整个行业配置的问题了。