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宏观固收
相比于口径调整，我们更关注私企盈利状况
私企利润增速持续回落，可能拖累制造业投资复苏。分所有制看，按 ，私营企业利润累计同比增长 10%，延续了 2017 年 10 月份以来的快速下滑趋势。从结构上看，1-2 月国企占规模 以上工业企业全部利润比重上升至 30.1%，私企占比下降到 29.2%，这 意味着供给侧改革作为行政化手段更多使得垄断性国企受益，私企处 于相对不利的竞争地位，经营环境恶化导致盈利增速回落，这也印证 了去年以来制造业和民间投资持续低迷的状况。
风险提示：利润增速大幅下滑、私企债务风险上升
（分析师 周岳）
行业
机械：斯伦贝谢“全球油服一哥”炼成记
作为全球油服龙头，斯伦贝谢一系列的并购案件夺人眼球，而 2016 年，其斥资 148 亿美元收购油田设备制造商卡梅隆的大事件也是当年行业内津津乐道的话题。因此，很多人认为斯伦贝谢是通过并购成就当今油服行业一哥举足轻重的地位。诚然，我们认为并购的确对于斯伦贝谢的发展意义重大，但我们认为其雄厚的技术实力，才是其在高技术壁垒的油服行业坐稳行业第一的真正原因。
风险提示：油价持续走低，系统性风险等。
（分析师 陈显帆）
个股点评及推荐
万科A
地产主业持续向好，多元化业务拓展迅速
万科披露 2017 年报。销售规模创历史新高，结算规模保持平稳。土地投资积极，土地储备足够支撑 3 年左右需求。毛利率大幅提升。多元化业务拓展迅速。万科作为行业龙头，销售规模持续扩张，2016 年以来公司拿地逐渐转为积极，我们判断公司未来 2-3 年销售规模有望保持 30%增速。多元化业务方面，万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局，现在已逐渐成熟。基于公司销售规模快速增长、多元化业务发展顺利，我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 3.31、3.97、4.75 元，对应PE 分别是 9.2、7.6、6.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行
（分析师 齐东）
农业银行
年报点评：存款优势带动息差回升，资产质量持续改善
农业银行业绩稳定增长，息差回升、负债优势显著， 盈利能力增强。核销处置力度加大，不良贷款余额与不良率连续三个季度净 减少，资产质量指标全线向好。拨备覆盖率领跑国有大行，定增若完成可补 充核心一级资本，为未来发展打开空间。预计 18/19/20 年其归母净利润分别 为 2078.43/2283.14 /2535.57 亿，BVPS 为 4.78/5.48 /6.26 元/股，维持“买入” 评级。
风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。
（分析师 马婷婷）
今天国际
订单饱满奠定高增长基调，诸多新行业实现突破
17 年营收和归母净利润与此前快报（营收 5.70 亿元，归 母净利润 9239 万元）基本一致。按主营构成看，工业生产型物流系统仍 是营收最大贡献部分，营收 4.83 亿元，占总营收 85%，毛利率 34.60%， 与 16 年 33.82%相比略微提高，由此我们预计新能源的毛利率提升明显（此 前由于新能源行业经验尚不足，比烟草行业毛利率略低 5-10 个百分点）。 截止 2017 年年底，公司 在手订单共 9.34 亿元，并且 18 年以来公司相继收到多个中标通知书（江 西中烟工业 5698 万、一汽解放汽车 4098 万），奠定公司继续高增长基调。 值得一提的是，17 年以来公司实现了汽车、卫浴、机械、化妆品、服装、 家电等行业的零突破。预计公司 2018-2020 年净利润 1.33/1.87/2.65 亿元，EPS 为 0.86/1.22/1.72 元，当前股价对应 PE 34/24/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单交付不及预期；行业拓展进展缓慢
（分析师 郝彪）
申洲国际
17年报：产销两旺，越南成衣工厂盈利后税收优势下利润放量加速
我们认为在公司龙头优势不断巩固、越南面料及成衣产能不断放量的背景下，公司未 来产能仍将能够维持 10%以上增长，结合 ASP 提升，预计收入增速维持在 15%以上水平；同时由于公司通 过提前锁定原料价格以及每季与客户洽谈订单价格等方式可以有效避免原料成本波动对毛利率的影响，预计 毛利率将基本保持稳定；结合公司相对稳定的控费，我们认为公司净利润在越南工厂盈利开始享受税收优惠 的帮助下实现快于收入增速的利润增速，预计 18/19/20 年净利润为 44.8/52.5/61.2 亿元，同比增长 19.1%/17.3%/16.5%，对应当前市值 PE 为 21.4/18.3/15.7 倍。公司目前市值 1192 亿港元，仍是我国纺服行业 市值第一大股，作为龙头公司我们认为其目前估值对应增速依旧合理，继续给予“增持”评级。
风险提示：大客户订单增长不及预期，产能扩张不及预期，越南产能效率提升不及预期。
（分析师 马莉 陈腾曦）
晨光文具
业绩再超预期，文具龙头向文创龙头买进
我们长期看好精品文创事业对传统文具业务发展的助力作用，同时随着科力普规模效应显现、九木 杂物社优秀模式固化，预计公司的收入和利润增长将持续提速。我们预计公司 18、19 年将分别实现收入 85.86 亿、121.64 亿，同比增速达到 35.06%、41.67%；归母净利润分别为 8.23 亿、11.03 亿，同比增速分别达到 29.9%、 33.9%。当前市值对应 EPS 分别为 0.89 元、1.20 元；对应 PE 分别为 31X、23X。基于公司的业绩表现超预期， 且趋势持续向好，上调评级至“买入”。
风险提示：精品文创渠道升级风险，科力普、生活馆业务推广不达预期。
（分析师 马莉 史凡可）
信立泰
2017年年点评：业绩符合预期，二线品种持续放量，加大研发投入丰富产品线
医保招标落地加速，泰嘉进入多省目录，通过一致性评价有望。二线品种比伐芦定、阿利沙坦已处爆发期，丰富核心销售品种。持续优化制剂占比，毛利率稳步上升；费用增长拖累净利率下滑。加大研发力度，加强品种储备：公司已布局高端化学药、生物医药、医疗器械三条创新主线，以心血管领域为核心，向抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等聚焦领域拓展延伸，形成产品间战略协同。我们预期公司 2018-2020 年，收入分别为 47.81 亿元、56.88 亿元、67.31 亿元，同比增长15.1%、19.0%、18.3%；归属母公司净利润为 16.65 亿元、20.05 亿元和 24.15 亿元，同比增长14.7%、20.5%和 20.4%；对应 EPS 为 1.59 元、1.92 元和 2.31 元；对应 PE 为 26.2X、21.7X 和18.1X。公司作为国内最优质的仿制药企业之一，在政策主导药品质量提高的大趋势下将明显受益，未来有望进一步强化在心脑血管治疗领域中的优势地位。因此，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：“泰加宁”和“信立坦”销售收入低于预期；泰嘉销售收入低于预期；产品价格下滑风险；一致性评价结果低于预期；一致性评价政策落地低于预期；公司新品研发进度低于预期。
（分析师 全铭 焦德智）
三月十大金股推荐
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