题图：清风作品，摄于亚马逊
普通百姓可能觉得，本轮牛市是去年年底开始的。事实上，那是指大盘股。小盘股的牛市已持续近三年。其间，中小板、创业板个股从2012年底启动，涨幅分别约为3倍、5倍。2007年牛市，上证指数从998点到6124点涨幅也约为5倍。
本轮牛市大致走过三个阶段：初期炒了近两年小盘股；中期有两个月突然暴炒大盘股；后期也就是今年年初以来个股普涨，小盘股再次领涨。初期炒小盘，是因为资金入市有限。中期暴炒大盘股，是因为融资盘放大，楼市、信托等不景气，宏观政策宽松预期强烈。后期是赚钱效应显现，政府暧昧鼓励，百姓资金大量入市。
笔者认为，目前中小板、创业板牛市已近尾声，大小非限售陆续解禁，注册制、个人QDII对外投资、VIE回归上市等重大利空都可能在半年内落地。大盘股能否走出慢牛，笔者也有所保留。
牛尾市、熊市里究竟哪些个股最强？让我们来看看A股历史吧。2007年牛市的尾声，大致可以从530事件算起。从2007年6月1日至2007年10月16日（6124点）期间，1469只A股涨幅最大的个股包括：东北证券、亚星客车、山东金泰、大东海A、山东黄金、美锦能源、酒钢宏兴、西山煤电、中金黄金、中国远洋。
我们仔细看了涨幅前100名个股（姑且称之为，牛尾宠儿股），大多数是属于有色金属、煤炭、钢铁、造船、航运、金融等行业。这100只个股在4个半月内的算术平均涨幅为149%。
同样是这100只个股，在从2007年10月16日（牛市之顶）至2014年10月16日（牛市初期）的漫漫7年间，算术平均跌幅为43%。原因很简单：上述周期性行业个股并不具备真正的持续高成长能力，竞争门槛不高，只是一时一势的英雄，一旦经济转弱、产能过剩、竞争加剧，立马面临戴维斯双杀（业绩、估值双双向下）。
对于这些个股（牛尾宠儿股），从1块涨149%，是2.49元。2.49元跌43%，是1.42元。假设是从2007年6月1日起买股票，7年半时间里只赚了42%，年化收益率大约为5%出头，跟五年期银行存款利率相似。
2007年6月1日至10月16日，A股股价表现最差的100只个股，算术平均跌幅为-27%。还是这些个股，在随后的熊市阶段完成了完美的复仇：2007年10月16日再到20014年10月16日的7年时间内，这100只被牛尾抛弃的个股算术平均涨幅高达94%，远远超过牛尾前100名涨幅个股的表现（-43%）。
这100只牛尾弃儿股，原本1块钱的股票，跌27%，变成0.73元，再涨94%，变成1.42元。1.42元？等等，好像很眼熟！方才我们算过，牛尾宠儿股的7年半收益，也是从1元变成1.42元。
所以，我们可以先得出两个结论。
结论之一：虽然是牛市，到了尾声阶段，个股分化非常明显，有人笑，有人哭。
结论之二：殊途同归，出来混，终归是要还的；牛市尾声狂涨的个股，熊市表现差；牛市尾声下跌的个股，熊市表现不错。这两批个股（牛尾宠儿、牛尾弃儿）7年半的算术平均年化收益率，正好都与银行5年期存款利率相当。折腾这么多年，跟存银行没两样。
我们再来看看全部1469只个股的情况。2007年6月1日至10月16日，A股所有股票（1469只）的算术平均涨幅为18.72%；从2007年10月16日再到20014年10月16日的7年时间，这1469只股票算术平均涨幅为46%。
结论之三：指数是骗人的，别太相信。
显然，如果不看指数（指数表现很差，从6124点到2000多点），从2007年10月16日再到20014年10月16日的7年时间，多数个股其实收益不错。原本1块钱的股票，涨18.72%，再涨46%，变成1.73元，年化收益率约为8%出头，略输于信托产品收益率。
若是从2006年10月16日算起，到2014年10月16日，一个完整的牛熊周期，8年间1468只A股个股算术平均涨幅为260%，1块钱变成3.6元，年化收益率接近13%，比信托产品收益率略高。
结论之四：从过去七八年的历史经验来看，在一个完整的牛熊周期中，股票投资的年化收益率约为8-13%左右，跟信托产品等投资品的风险收益率相似。
8-13%这个水平，就是A股的多年平均风险报酬率。为什么是8-13%，主要原因应该是A股多数上市公司的净资产收益率（ROE，帮股东赚钱的指标，每一块资本金投入，每年能赚多少钱）也是8-13%。
从2006年10月16日至2014年10月16日股价最牛的20只个股中，13只是重组股（更换主业）、7只成长股（600570.SH恒生电子、600252.SH中恒集团、600587.SH新华医疗、002038.SZ双鹭药业、002081.SZ金螳螂、600111.SH北方稀土、002030.SZ达安基因）。
证券代码 | 证券简称 | 区间涨跌幅 |
600703.SH | 三安光电 | 3,864.8469 |
000592.SZ | 平潭发展 | 2,992.2559 |
600490.SH | 鹏欣资源 | 2,814.2308 |
600340.SH | 华夏幸福 | 2,600.1845 |
000650.SZ | 仁和药业 | 2,373.4901 |
000156.SZ | 华数传媒 | 2,241.7430 |
000661.SZ | 长春高新 | 2,129.4612 |
600570.SH | 恒生电子 | 2,107.9209 |
600705.SH | 中航资本 | 1,882.4644 |
000712.SZ | 锦龙股份 | 1,742.5001 |
600252.SH | 中恒集团 | 1,669.8363 |
600187.SH | 国中水务 | 1,631.7140 |
600587.SH | 新华医疗 | 1,590.1884 |
600259.SH | 广晟有色 | 1,570.7353 |
002038.SZ | 双鹭药业 | 1,547.3897 |
002081.SZ | 金螳螂 | 1,542.0163 |
600111.SH | 北方稀土 | 1,525.7894 |
600562.SH | 国睿科技 | 1,482.1008 |
002030.SZ | 达安基因 | 1,459.3867 |
600499.SH | 科达洁能 | 1,415.5737 |
注：金螳螂是2006年11月IPO上市。
重组股很难碰上，除非有内幕消息。况且随着上市速度加快、未来推出注册制，借壳上市的机会可能会慢慢减少。在上述7只成长股中，4只是医药类个股，1只IT股，1只稀有金属，1只是装修股。
从2006年10月16日至2014年10月16日A股涨幅第21-70名个股中，重组股占比更高，达到36只；成长股占14席，见下表。这14只个股中，医药类（含保健品、原料药）占9只。显然，行业景气度稳定、市场容量广、发展空间大、产品迭代相对较慢（IT行业变化太快）的医药类个股是成长股的大本营。医药股之外的个股，主要是有技术或有品牌的企业。
证券代码 | 证券简称 | 区间涨跌幅 |
000977.SZ | 浪潮信息 | 1,249.3666 |
600594.SH | 益佰制药 | 1,241.9322 |
000651.SZ | 格力电器 | 1,197.6239 |
000963.SZ | 华东医药 | 1,144.4530 |
000998.SZ | 隆平高科 | 1,094.6511 |
600518.SH | 康美药业 | 1,073.9872 |
600557.SH | 康缘药业 | 992.9736 |
000513.SZ | 丽珠集团 | 949.1795 |
600433.SH | 冠豪高新 | 934.1592 |
600535.SH | 天士力 | 887.9145 |
000566.SZ | 海南海药 | 854.9782 |
002001.SZ | 新和成 | 846.2808 |
000596.SZ | 古井贡酒 | 834.9859 |
600351.SH | 亚宝药业 | 808.8987 |
对于8年涨幅排行榜前70只个股中的这21只高成长股（其中13只是医药股，占比为62%），我们也进行了一些行业之外的“要素”研究。通过数据回顾，我们发现，这21只高成长股的2006年到2014年的平均净资产收益率（ROE）高达20%，其中，格力电器高达36%；最新总股本比2006年10月的总股本平均扩张了5.27倍，但丽珠集团、华东医药几乎没有股本扩张。
另外，21只高成长股中，半数个股2006年10月股价对应的2006年动态市盈率（PE）不高（金螳螂为11月IPO价格对应的动态PE），在10-30倍之间。高于31倍PE的有10只：中恒集团、北方稀土（包钢稀土）、达安基因、浪潮信息、益佰制药、隆平高科、华东医药、冠豪高新、古井贡、新和成。高于41倍PE的有6只。显然，光看PE指标是否较低，不一定准确；有些高成长股值得给予30-40倍多的PE。
21只高成长股，2006年10月股价对应当年年底净资产的动态市净率PB均值为2.48倍。剔除最高、最低的2只个股后，均值为2.37倍。这样的PB水平，应该说是相当便宜的。可惜，目前A股中小板、创业板的平均PB已经非常高（创业板6倍多）。低于或等于2倍PB的个股有9只。高于或等于3倍的个股只有5只。——从这个PB指标来看，多数创业板、中小板个股很难继续大幅走牛。在2007年10月16日牛市最高点时，这21只高成长股的算术平均静态PE为87倍，PB为5.9倍，比目前创业板的整体估值略低。
证券简称 | 06-14年平均ROE | 股本扩张 | 06年动态PE | 06年动态PB |
恒生电子 | 24.52 | 4.33 | 27.97 | 3.07 |
中恒集团 | 24.45 | 5.33 | 56.40 | 3.07 |
新华医疗 | 10.63 | 4.74 | 27.76 | 1.74 |
双鹭药业 | 29.88 | 5.52 | 24.93 | 2.94 |
金螳螂 | 30.87 | 19.15 | 18.71 | 2.32 |
北方稀土 | 27.24 | 9.00 | 40.90 | 2.32 |
达安基因 | 16.91 | 4.38 | 35.06 | 3.55 |
浪潮信息 | 6.76 | 4.46 | 149.82 | 1.39 |
益佰制药 | 18.47 | 3.28 | 亏损 | 2.55 |
格力电器 | 36.33 | 3.73 | 10.62 | 2.01 |
华东医药 | 31.91 | 1.14 | 33.28 | 5.83 |
隆平高科 | 11.22 | 6.32 | 34.39 | 1.48 |
康美药业 | 15.25 | 10.03 | 22.09 | 1.91 |
康缘药业 | 18.02 | 3.29 | 20.77 | 2.73 |
丽珠集团 | 18.25 | 0.99 | 12.17 | 1.21 |
冠豪高新 | 5.47 | 7.95 | 69.53 | 2.07 |
天士力 | 21.27 | 3.79 | 20.59 | 2.91 |
海南海药 | 9.23 | 2.70 | 30.33 | 3.05 |
新和成 | 31.61 | 3.18 | 68.41 | 2.57 |
古井贡酒 | 18.26 | 2.14 | 92.36 | 1.50 |
亚宝药业 | 13.54 | 5.20 | 29.16 | 1.92 |
总结：医药股是成长股、长线金股摇篮；过去A股重组股是牛股集中营，未来难说。要买入高成长股，合适买点对应的动态PE值可以是30-40多倍，但PB值不宜过高。
转自微信公众号：股票机器人。