什么决定了股票价格?最通俗和复杂的理论都在这里(下)
2023-05-10 14:56:27三、形成
资产价格的决定只解决了一半问题，资产价格的形成是另外一半问题。包括两个最重要的内容，即扩散模型和泡沫。
非理性繁荣
“非理性繁荣”一词来自美联储前主席格林斯潘一九九六年十二月五日在华盛顿一次讲话，用来形容当时股票市场中投资者狂热的行为。
希勒教授2000年在《非理性繁荣》一书第一章的第十四个注中说，“凯恩斯提出的“乐观情绪”与所谓的“非理性繁荣”的含义是相同的（11页），随后引用了凯恩斯的原话：
我人之积极行为，有一大部分，与其说是决定于冷静计算（不论是在道德方面、苦乐方面或经济方面），不如说是决定于一种悠然自发的乐观情绪。假使做一件事之后果，须过很多日子后方才明白，则要不要做这件事，大概不是把所得利益之多寡，乘以得此利益之概率，求出一加权平均数，然后再决定。大多数做此决定者，大概只是受一时血气之冲动——一种油然自发的驱策，想动不想静[16]。
动物精神
希勒教授与二〇〇一年诺奖得主阿克洛夫教授在《动物精神：人类心理如何推动经济发展以及对全球资本主义的影响》的一书的绪论：《有动物精神和无动物精神的宏观经济学》一节中指出[17]：
“本书将打破传统，我们认为，经济理论不能仅陷于解释对斯密所描述的理想经济体系的最小偏离，还要解释实际发生且能观察到的偏离。鉴于现实经济离不开动物精神，因此要描述经济的真实运行，就必须考虑动物精神。这也是本书的宗旨。”
二位诺奖得主的“动物精神”是从哪里来的呢？
他们写到，“与此相反，凯恩斯试图解释对充分就业的偏离，他强调了动物精神。他强调动物精神在商人的算计中所起的基本作用。
二位诺奖得主同为毕业于MIT师兄弟。
我们在该书致谢中看到，希勒感谢他的妻子促使他关注各种人类心理规律对经济学的重要，帮助他克制过分专业化的冲动，让他知道人类心理和经济现实之间是有联系的。
阿克洛夫只是含蓄的把夫人耶伦（Jane Yellen，前美联储副主席，现任美联储主席）作为共同关注工资和失业的公平性研究的合作者加以感谢。
笔者好奇的是，前任美联储主席格林斯潘给了希勒“非理性繁荣”的启示，现任美联储主席耶伦会给阿克洛夫教授何种启示呢？
多说一句，希勒二〇〇三年一月四日在接受哈佛大学坎贝尔（Campbell）教授采访时，道出了行为金融和行为宏观经济学的发端：
“泰勒和我从一九九一年起合作，组织了一系列有关行为金融学的NBER（美国经济研究局）会议，发起者为Russell Sage Fundation。从这里还发展出一系列NBER行为宏观经济学会议，由阿克洛夫和我主持，从一九九四年开始至今。”[18]
八个关键词
就我们的知识范围，在行为金融理论有关资产价格形成的研究成果中，出现较多的关键词见下表。
这些关键词包括信息获取、媒体、注意力、情绪、信心、传播、从众行为和泡沫等八个词，这八个关键词构成了行为金融理论关于资产价格形成研究的框架和脉络。
扩散过程和放大机制
Shiller教授在《非理性繁荣》一书中，道出了扩散过程和放大机制的本质：
“对于股市的繁荣来说，重要的不是互联网革命所带来的难以看清的事实，而是这一革命创造的大众反应。大众反应受到互联网知识直观可行度的影响，而这一可信度又最终受人们理解事件及观点的容易程度的影响。”
过去的价格上涨增强了投资者的信心及预期。这些投资者进一步哄抬股价，从而吸引更多的投资者，促使这种价格循环进行下去。信心、预期及对股票需求产生的影响所自发形成的放大机制，就是庞式骗局。
信息—资产价格—行为—资产价格—泡沫
在我们看来，基于“信息—资产价格—行为—资产价格—泡沫”的逻辑，行为金融有关资产价格形成的研究分别说明了：
第一、信息获取、媒体和注意力对资产价格形成的影响；
第二、信心、情绪和故事与自我反馈机制的关系。自我反馈机制是指，价格上涨增强了投资者的信心及预期，投资者会进一步哄抬股价，从而吸引更多的投资者，促使价格循环进行下去。
第三、把流行病模型用于预测信息的传播过程、扩散过程和放大机制。但也认识到，正规的数学理论在将社会过程模拟化时，不如在将疾病传播或蚂蚁行为模型化那么精确。因为社会科学模型的基本参数不像在生物应用中那么固定。
第四、在群体从众行为的基础上，逻辑一致地解释了自发庞氏骗局引起的投机性泡沫。
也就是说，在行为金融资产价格形成理论看来，资产价格是对信息的一个反映，然后，投资者行为对信息和变化后的资产价格同时反映，然后再次改变资产价格的运行，并最终形成泡沫。
股票价格是如何形成的：时代特点
近年来，基于移动互联网的社交网络的出现，极大改变了信息、媒体、传播和投资者从众行为在资产价格形成中的作用机制。
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