▲汇利资产总经理  何震

今年以来，A股市场震荡不已，仅有医药、消费等少数板块表现抢眼，金融、地产、电子等板块向下调整。面对剧烈波动的市场，“择时”成为很多人的选择。

汇利资产总经理何震认为，择时在过去不是我们的重点，以后仍然不会把它作为重点。

我没有止损，我们也从没有这种设置，以后也不会设止损线，因为我们从没有用杠杆。我没有看到通过这种止损式的风控能赚很多钱的，我们经历过很多个股跌掉50%然后再创新高，类似的我们经历的实在是太多了。所谓止损止盈的理论，从我的投资体系来看可能都属于投机。

为什么放弃择时？

何震认为，投资方法有很多种，有做交易的，有做趋势投资的，也有做价值投资的。价值投资也分很多种，有成长型的也有价值型的，这里面区别很大，你要选一种适合你自己的，很多人做趋势投资他认为是大概率事件，也做的非常好。

“价值博弈”和“价格博弈”，两条路、两类操作手法，哪一条走通了都可以笑傲股市。而多数投资人犯得错误是“摇摆”，这个练不好换那个，循环往复最终不知所从。

何震得出这样的结论，也是因为在“择时”上栽了跟头。

何震曾提出了“核心卫星策略”，“核心”是太阳系中的太阳，“卫星”是其他行星，组合里50%~60%的仓位用于中长线持有核心的股票，30%~40%的仓位会结合市场热点做一些短线的操作。

如果所有的股票都是核心，都长期持有，在市场出现大调整的时候难以控制，所以，我们将长期持有的股票比例相对降低，增加一些根据市场热点变化而选择的仓位，这样可以降低整个组合的波动。

基于这种理论，2011年前后，何震引入几位“很不错”的看宏观做择时型选手，但2011年却是截止目前汇利资产唯一取得负收益的一年。

值得注意的是，2008年上证指数暴跌65.39%，当年整个私募行业只有6个产品实现正收益，汇利资产就是其中之一。

何震在回忆那段趋势投资的日子，体会颇深：

做得很糗，等于是给交易商打工。

那时每个交易日都盯着大盘，时刻担心手中的股票回调。

很累，投资做起来不是很顺，没有公募时期游刃有余的感觉。

目前，在汇利资产的投资策略中，没有发现“核心卫星策略”。其核心策略是：研究创造价值。通过深入研究中国经济发展的价值驱动因素，注重公司基本面研究，运用合理的估值模型和量化的财务指标，精选个股，采用积极主动的投资策略，追求长期稳定的投资收益。

拥抱股价波动性

何震受到巴菲特影响最深，在选股思路上，致力于投资“具有核心竞争力和持续业绩增长能力的行业领先型公司”及“基本面发生重大好转但股价尚未反映其变化的行业领先型公司”。

但是，好公司往往伴随着巨大的波动。何震认为，如果你选择长线，就避免不了波动。与其畏惧波动，回避波动，还不如主动拥抱波动。长期的股价，是公司的基本面，短期股价可能是边际交易造成的。

我不会因为股价的波动而认为存在风险，因为基于我的投资体系甚至要去拥抱波动。比方说巴菲特买的IBM已经跌了那么多了，你按任何一个止损标准，跌30%都应该砍掉，但是他还在不停的加仓。

拥抱波动性，并不意味着教条地“持股不动”，也需要时刻评估手中股票的情况，再进行决定。近期，巴菲特已经清仓IBM，不断增持苹果，并成为该公司第二大股东。

何震定出了三个“卖出原则”：第一个是有更好的标的出现，第二个是达到目标收益率，第三个是基本面出现重大的不利变化。

业绩和估值才是硬道理

基于拥抱波动的心态，面对2018年跌宕起伏的行情，何震显得相对淡定。

他认为，很多股票下跌是一条不归路，这个趋势下去肯定会出现大量“仙股”，未来退市的垃圾股会越来越多，但这并不表示市场已经见底，而是垃圾股出清的过程。

估值被杀下来的成长股里面也有黄金，2018年看好有核心竞争力、增速快的成长股。但这些成长股不一定具备很强的行业特征，虽然倒推回来有行业基本面因素驱动，但其着眼点不是行业，而是个股自身。另外，估值有相对优势以及产能出清比较彻底的行业，比如银行、地产，还有一些供给侧改革影响下周期性减弱的子行业也值得关注。

从创业板中挑出好公司是有难度的，当中大部分还很贵，我们会先通过报表从业绩增速和估值两个指标进行筛选。行业集中度提升是不可逆的趋势，强者恒强在2018年会表现得更为明显。

尽管创业板指数近期遭遇下挫，但2018年一季报数据显示，创业板业绩增速依然十分可观，公募基金也在一季度加仓创业板股票。与此同时，今年以来，创业板ETF的规模明显增加，其中，广发创业板ETF规模大增90%，显示出市场资金对于创业板又重拾信心。

少数派周良：大蓝筹还有下半场

与何震意见相左，少数派投资创始人、投资总监周良认为，中小创成长股的风格已经结束，大蓝筹目前没有一个标志性的结束事件，风格周期有可能持续三至五年。

整个长周期的长期里面会夹杂着很多次的震荡反复，甚至大蓝筹出现季度性甚至几个季度的下跌，都是有可能的，但是我们觉得它是正常的，即使出现也不会改变这波大蓝筹的强势周期。

市场的供求结构、大蓝筹的稀缺性、投资者的行为、大蓝筹估值和市场情绪，这五个关键因素没有发生根本性的变化。短期的下跌不会改变这波大蓝筹的强势周期。

何震个人简介

十五年从业经验，长期担任公募基金经理，有多年管理大型资金的经验，在挖掘优质企业和资产配置方面具有很强的能力，获得大量权威奖项。2008年初，被独立第三方评选为5星级投资能力最出色基金经理。 

1999年——2002年，广发证券上海总部任研究员 
2002年——2003年8月，参与广发基金管理公司筹备 
2003年12月——2004年6月，任广发聚富基金基金经理助理 
2004年6月——2006年5月，任广发稳健增长基金经理 
2006年5月——2007年3月，任广发稳健增长基金经理和广发策略优选基金经理 
2007年3月——2008年2月，任广发策略优选基金经理

产品业绩

产品名称	成立时间	累计收益	年化收益
中信信托-汇利优选	2008-07-18	237.47%	-6.51%
贸信托-汇富4号	2009-07-24	179.66%	-5.16%
中信信托-汇利优选2期	2009-03-20	167.22%	-2.86%
外贸信托-汇利优选9期	2010-10-08	91.58%	-2.96%
中信信托-汇利3期	2010-06-10	72.83%	-5.63%